Czy chcesz kolejnej hossy? Bitcoin potrzebuje bilionów dolarów nowego kapitału

Wkład kapitałowy rośnie, ale wzrosty na rynku są coraz bardziej ograniczone.

Autor: Ashrith Rao

Tłumaczenie: Luffy, Foresight News

Bitcoin odnotował historyczny szczyt na poziomie 126 000 dolarów w październiku 2025 roku, a jego skumulowany spadek wynosi już 50%, a obecna cena oscyluje wokół 63 000 dolarów.

Ostatnio opublikowano trzy raporty dotyczące danych on-chain, które ujawniają zasadnicze różnice strukturalne między obecnym spadkiem a wcześniejszymi korektami rynku niedźwiedzia, co nie może być podsumowane jedynie prostym wykresem cenowym.

Problem efektywności kapitałowej stał się długoterminową rzeczywistością, której nie da się łatwo odwrócić

1 lipca dyrektor generalny CryptoQuant, Ki Young Ju, opublikował szczegółowy raport, który w pełni przeanalizował efektywność kapitałową w różnych cyklach Bitcoina, obalając przekonanie rynku, że „Bitcoin ma jeszcze dziesięciokrotny potencjał wzrostu”. Badanie porównuje różne cykle hossy pod względem wymaganej wielkości kapitału, a różnice są ogromne:

• W 2011 roku wystarczyło 2,7 miliarda dolarów netto, aby wywołać zdumiewający wzrost o 55 436%;
• W cyklu od 2018 do 2021 roku potrzebne było 36,5 miliarda dolarów nowego kapitału, co przyniosło wzrost o około 2000%;
• W obecnym cyklu zrealizowano wzrost wartości o 69,7 miliarda dolarów, co przyniosło jedynie 689% wzrostu.

W 2011 roku wystarczyło 5 milionów dolarów nowego kapitału, aby podwoić cenę; obecnie, aby osiągnąć ten sam efekt, potrzebne jest 101 miliardów dolarów nowego kapitału. To nie jest mała sprawa, musimy na nowo ocenić logikę wzrostu Bitcoina. Wcześniej kilka milionów dolarów mogło wpłynąć na rynek, teraz potrzebujemy kapitału instytucjonalnego w wysokości setek miliardów, aby wyprowadzić rynek na trend wzrostowy.

Wnioski Ki Young Ju są bardzo surowe: aby Bitcoin mógł ponownie przejść w fazę gwałtownego wzrostu, potrzebuje co najmniej 1 biliona dolarów nowego kapitału. Oznacza to, że Bitcoin nie może już polegać tylko na małych inwestycjach detalicznych w ETF-y, musi stać się kluczowym elementem globalnej alokacji aktywów.

W porównaniu do całkowitej wartości rynkowej złota wynoszącej 27 bilionów dolarów, obecna wartość rynkowa Bitcoina wynosi zaledwie 1,3 biliona dolarów, co teoretycznie daje dużo miejsca na wzrost. Jednak znaczny spadek efektywności kapitałowej sprawia, że obecny wzrost jest znacznie wolniejszy niż w cyklach hossy z 2017 i 2021 roku, a powtórzenie wcześniejszych wzrostów o setki czy dziesiątki procent staje się coraz trudniejsze.

Nawet jeśli w przyszłości nowy kapitał osiągnie historyczne maksima, dane wskazują, że procentowe wzrosty w nadchodzącej hossie będą znacznie niższe niż w poprzednich cyklach. Najnowsze obliczenia CryptoQuant już udowodniły, że Bitcoin ma trudności z powtórzeniem tak spektakularnych wzrostów jak w 2017 roku.

Ciągłe wyczerpywanie dostępnych tokenów ma swoje plusy i minusy

Strukturalne zmiany w podaży Bitcoina mają nawet większy wpływ na obecny rynek niż logika efektywności kapitałowej. Raport K33 z 15 czerwca pokazuje, że udział długoterminowych posiadaczy w całkowitej podaży osiągnął historyczny rekord wynoszący 79%.

Dodatkowo, do 6 czerwca tylko 218 421 Bitcoinów, które były nieaktywne przez ponad dwa lata, zostało przeniesionych na blockchainie, co jest najniższym poziomem od 2012 roku; w tym samym okresie w 2012 roku tylko 70 600 Bitcoinów zostało przeniesionych. Dla porównania, w czerwcu 2024 roku, w fazie dystrybucji tokenów, 1,18 miliona Bitcoinów zostało przeniesionych z zimnych portfeli na sprzedaż.

Dane z platformy śledzenia danych on-chain Alphractal również potwierdzają ten trend: udział długoterminowych posiadaczy wzrósł z 74% w poprzednim cyklu do obecnych 78%; w ciągu ostatnich kilku miesięcy około 830 000 Bitcoinów zostało przeniesionych z krótkoterminowych portfeli handlowych do długoterminowych adresów.

Analityk K33, Vetle Lunde, zauważa, że wysoka koncentracja posiadanych tokenów, niewielka liczba aktywnych Bitcoinów oraz ciągły spadek wolumenu transakcji nie oznaczają pojawienia się nowej siły sprzedażowej, lecz są typowymi cechami rynku w późnym etapie rynku niedźwiedzia. Logika jest bardzo prosta: ponad 80% Bitcoinów jest długoterminowo zablokowanych, a dostępne do handlu tokeny znacznie się zmniejszyły. Głębokość zleceń jest mniejsza, co sprawia, że zarówno instytucje, jak i inwestorzy detaliczni, czy ETF-y, mogą łatwiej wpłynąć na wahania cen.

Patrząc tylko na strukturę płynności, nastroje rynkowe są optymistyczne, ale nie można przewidzieć, czy nowy kapitał wejdzie na rynek zgodnie z oczekiwaniami.

Instytucje takie jak Bitfinex, Wintermute i Glassnode wielokrotnie podkreślały, że napływ kapitału z ETF-ów, wzrost skali stablecoinów oraz zainteresowanie instytucji nie osiągnęły poziomu, który mógłby wspierać długoterminowy odwrót. Ograniczenie podaży jest ważnym warunkiem dla osiągnięcia dna, ale sama rzadkość tokenów nie wystarczy, aby potwierdzić, że rynek osiągnął dno.

Dane CoinDesk z końca czerwca pokazują, że całkowita liczba Bitcoinów w posiadaniu długoterminowych inwestorów, którzy są na stracie, wynosi 5,58 miliona, co jest drugim najwyższym wynikiem w historii, zaraz po spadku w marcu 2020 roku. Co ciekawe, nawet gdy wielu długoterminowych inwestorów jest głęboko uwięzionych, udział długoterminowych posiadaczy nadal rośnie, a na rynku występują jednocześnie emocje związane z silnym trzymaniem i koniecznością sprzedaży.

Wskaźniki zysków i strat: czwarty raz od 2022 roku osiągają ekstremalne dno

CryptoQuant 3 lipca opublikował wiele wskaźników on-chain, z których najważniejszym jest zrealizowany wskaźnik zysków i strat.

Ogólny zrealizowany wskaźnik zysków i strat Bitcoina spadł do -0,35, co jest najniższym wynikiem od 43 miesięcy, porównywalnym z głębokim rynkiem niedźwiedzia po krach FTX w 2022 roku, kiedy cena spadła poniżej 16 000 dolarów.

Dane historyczne pokazują, że po spadku poniżej -0,35, w cyklach niedźwiedzia w 2015 i 2019 roku nastąpiły duże odwrócenia w hossie. Wskaźnik ten statystycznie przedstawia rozkład zysków i strat w całej sieci, co bezpośrednio odzwierciedla, że rynek znajduje się w stanie ogólnych strat. Ujemna wartość oznacza, że duża liczba zleceń stop-loss została już zrealizowana, a nie że ryzyko spadku jest bliskie.

W kontekście sytuacji rynkowej, 1 lipca Bitcoin osiągnął najniższy poziom 57 950 dolarów, co jest najniższym wynikiem od 652 dni; następnie wzrósł o 7% i obecnie oscyluje w przedziale 61 000–63 000 dolarów. Analityk Swan Bitcoin, Adam Livingston, zauważa, że obecna cena jest tylko o 16% wyższa od średniej zrealizowanej w całej sieci; historycznie, po wystąpieniu takiej różnicy, średni wzrost w ciągu sześciu miesięcy wynosił 41%, a w ciągu roku 81%.

Główny inwestor Bitwise, Matt Hougan, niedawno odniósł się do kontrowersji związanej z wykupem akcji preferencyjnych STRC należących do MicroStrategy: w czerwcu akcje te spadły poniżej wartości nominalnej 100 dolarów, osiągając najniższy poziom 75 dolarów, co wzbudziło wątpliwości co do długoterminowej zrównoważoności modelu biznesowego Saylor'a, polegającego na emisji akcji i gromadzeniu Bitcoinów oraz wypłacaniu dywidend. Jednak Hougan uważa, że obecne oczyszczenie ryzyka pomogło rynkowi wyeliminować wiele słabych spekulacji, a nie jest zapowiedzią nowego systemowego ryzyka.

Rynek obecnie wielokrotnie testuje kluczowe poziomy wsparcia. W tym roku Bitcoin czterokrotnie próbował przetestować poziom 60 000 dolarów, który okazał się wsparciem; za każdym razem, gdy presja sprzedaży była skoncentrowana, na scentralizowanych giełdach codziennie pojawiało się około 50 000 BTC netto, co odzwierciedla stopniowe osłabienie presji sprzedaży, a nie aktywne masowe wyprzedaże. Z perspektywy dziennych i tygodniowych wykresów, rynek buduje strukturę odwrócenia W.

Analityk John Bollinger zauważa, że obecna cena spada poniżej dolnej wstęgi Bollingera, a w długim okresie pojawia się mały fraktal wskazujący na dno. Jeśli wsparcie na poziomie 60 000 dolarów zostanie skutecznie przełamane, kolejne kluczowe wsparcie znajduje się w przedziale 53 000 dolarów, co jest również kluczowym obszarem dla kapitału, który chce kupić na dnie rynku.

Makroekonomiczne otoczenie tłumi rynek

Wszystkie zmiany w dostępnych tokenach i kapitale mają miejsce w kontekście pesymistycznego makroekonomicznego tła. W czerwcu amerykański ETF na Bitcoin osiągnął najgorsze wyniki miesięczne od momentu wprowadzenia, a wykup akcji przez BlackRock IBIT był najwyższy w branży, a całkowity rynek odnotował odpływ kapitału przekraczający 4,5 miliarda dolarów. Dane K33 pokazują, że tempo wykupu nieco spadło, ale kapitał nie przeszedł do netto napływu.

Zmiana przewodniczącego Rezerwy Federalnej przynosi ogromną niepewność polityczną, a rynek na nowo wycenia oczekiwania dotyczące polityki pod przewodnictwem Kevina Walshe, a tendencje w zakresie stóp procentowych zawsze były kluczowym zmiennym wpływającym na krótkoterminowy rynek Bitcoina. W czerwcu dane dotyczące zatrudnienia w USA były gorsze od oczekiwań, zaledwie 57 000 nowych miejsc pracy, znacznie poniżej prognozowanych 100 000, co nieco zwiększyło oczekiwania na obniżkę stóp procentowych.

Infrastruktura instytucjonalna w Europie stopniowo się rozwija. Niemiecki bank DZ wprowadził usługi handlu i przechowywania Bitcoinów zgodnie z unijną ustawą MiCA, a bank Deka planuje wprowadzenie podobnych produktów dla 340 niemieckich banków oszczędnościowych. Infrastruktura instytucjonalna rozwija się powoli, ale stabilnie na zewnątrz.

Jednak to bardziej czynniki popytowe, a nie katalizatory przepływu kapitału.

Podsumowanie

Biorąc pod uwagę wszystkie sygnały, jeśli przyszły wzrost gospodarczy stanie się rzeczywistością, to aby osiągnąć procentowy wzrost porównywalny z wcześniejszymi cyklami, potrzebny kapitał instytucjonalny będzie znacznie większy niż w przeszłości, ponieważ efektywność kapitałowa spadła.

Z powodu historycznie wysokiej koncentracji długoterminowych posiadaczy, dostępne do absorpcji tego kapitału tokeny na rynku znacznie się zmniejszyły.

Ogromna liczba zleceń stop-loss została praktycznie zrealizowana, ponieważ wskaźniki zysków i strat osiągnęły najniższy poziom od 43 miesięcy.

Pojedyncze dane mogą jedynie odzwierciedlać lokalne cechy rynku, ale połączenie wszystkich wskaźników wskazuje, że rynek ma pełne warunki do osiągnięcia dna, ale decydujący zmienny - duży napływ kapitału instytucjonalnego - wciąż nie został zrealizowany.