Od „nigdy nie sprzedawaj bitcoinów” do aktywnego zarządzania: jak Strategy radzi sobie z rocznym obciążeniem w wysokości 1,26 miliarda dolarów z tytułu dywidend?

Gigant skarbcowy bitcoinów, Strategy, uruchomił plan sprzedaży, a transakcje między giełdami mogą stać się kluczem do maksymalizacji wartości.

Autor: Cooper Duschang

Tłumaczenie: AididiaoJP, Foresight News

Kluczowe punkty

• W okresie od 29 czerwca do 5 lipca Strategy sprzedał 3588 bitcoinów, aby pokryć dywidendy dla akcjonariuszy preferencyjnych i uzupełnić rezerwy w dolarach. To była tylko trzecia i czwarta sprzedaż od momentu rozpoczęcia zakupów bitcoinów w sierpniu 2020 roku.
• Struktura akcji preferencyjnych STRC Strategy może generować roczne koszty dywidendowe sięgające 1,26 miliarda dolarów. Obecna cena STRC jest około 10% poniżej wartości nominalnej, a stopa dywidendy została podniesiona do 12%, co dodatkowo zwiększa koszty dywidendowe.
• Strategy może poprawić rzeczywistą cenę transakcji bitcoinów, wykonując transakcje na wielu giełdach i rynkach. Księga zamówień na rynku Binance-USDT jest głęboka i może pomieścić około 2900 bitcoinów w zakresie 10% od ceny średniej.

Wprowadzenie

MicroStrategy została założona w 1989 roku jako firma zajmująca się oprogramowaniem dla przedsiębiorstw. W 2020 roku firma zdała sobie sprawę z ryzyka szybkiej deprecjacji rezerw gotówkowych spowodowanej inflacją, dlatego postanowiła zainwestować gotówkę w bitcoiny jako zabezpieczenie.

6 lipca 2026 roku Strategy ujawnił w dokumencie 8-K sprzedaż bitcoinów, co było tylko trzecią i czwartą sprzedażą od 2020 roku. Złożona struktura kapitałowa Strategy wymaga ciągłego wypłacania dywidend akcjonariuszom preferencyjnym, zarządzania długiem konwertowalnym oraz dalszego gromadzenia bitcoinów. Artykuł ten szczegółowo analizuje rolę akcji preferencyjnych STRC w strukturze kapitałowej firmy, powody sprzedaży bitcoinów oraz sposób maksymalizacji wartości bitcoinów poprzez optymalizację wykonania transakcji.

Strategia operacji kapitałowych Strategy

W 2025 roku MicroStrategy oficjalnie zmieniła nazwę na Strategy. Od momentu pierwszej inwestycji firma zgromadziła 843775 bitcoinów poprzez finansowanie długiem i kapitałem. Ponieważ te bitcoiny zostały głównie nabyte za pomocą finansowania, firma w rzeczywistości oferuje inwestorom dźwignię na bitcoiny i stworzyła model masowych zakupów pojedynczego aktywa kryptograficznego, który obecnie nazywa się skarbcami aktywów cyfrowych (DATs).

Złożona struktura kapitałowa

Strategy wyemitowała różne produkty strukturalne, aby sfinansować zakupy bitcoinów. Obligacje konwertowalne pozwalają firmie pozyskiwać fundusze bez natychmiastowego rozwodnienia akcji zwykłych. Te obligacje łączą cechy stałego dochodu i potencjału konwersji akcji, co odpowiada opcji kupna - jeśli cena akcji firmy przekroczy cenę wykonania, posiadacze obligacji mogą je zamienić na akcje, aby zyskać. Tylko obligacje z terminem wykupu w 2032 roku mają oprocentowanie powyżej 1% (2,25%), pozostałe pięć obligacji ma oprocentowanie poniżej 1% lub zero, co pozwala firmie kontrolować koszty na niskim poziomie i skupić się na gromadzeniu bitcoinów.

W październiku 2024 roku firma uruchomiła „Plan 21/21”, mający na celu sfinansowanie zakupu bitcoinów poprzez emisję 21 miliardów dolarów długu i 21 miliardów dolarów kapitału. W miarę postępu finansowania firma wprowadziła cztery rodzaje preferencyjnych akcji wieczystych wycenianych w dolarach: STRF, STRC, STRK i STRD.

Akcje preferencyjne STRC (znane jako „Stretch”) cieszą się dużym zainteresowaniem z powodu zmiennego mechanizmu dywidendowego. Oferują dywidendy co pół miesiąca, a stopa dywidendy jest dostosowywana co miesiąc, z celem, aby cena akcji oscylowała wokół wartości nominalnej 100 dolarów.

Zasady dostosowania są następujące:

• Gdy cena akcji jest poniżej 95 dolarów, sugeruje się podniesienie stopy dywidendy o 50 punktów bazowych;
• Gdy cena akcji wynosi od 95 do 99 dolarów, podniesienie o 25 punktów bazowych;
• Gdy cena akcji przekracza 101 dolarów, obniżenie o 25 punktów bazowych.

Pod koniec czerwca STRC spadł do około 73 dolarów (około 27% poniżej wartości nominalnej), a następnie roczna stopa dywidendy została podniesiona do 12%. Przy obecnej liczbie około 105 milionów akcji, roczne koszty dywidendowe dla firmy wyniosą 1,26 miliarda dolarów. Jeśli pozostała zdolność emisyjna zostanie w pełni wykorzystana (co odpowiada scenariuszowi 275 milionów akcji), koszty będą jeszcze wyższe. STRC stoi również w obliczu konkurencji ze strony akcji preferencyjnych SATA firmy Strive, które obecnie mają stopę dywidendy wynoszącą 13%, co może zmusić Strategy do dalszego podnoszenia dywidendy, aby przyciągnąć inwestorów.

W przypadku likwidacji, obligacje konwertowalne i akcje preferencyjne mają pierwszeństwo w dostępie do aktywów, co oznacza, że ryzyko jest niższe, a zwroty są stosunkowo ograniczone. Z kolei akcje zwykłe (MSTR) mają największy potencjał wzrostu z powodu dźwigni firmy na bitcoinach, ale również najwyższe ryzyko, znajdując się na najniższym poziomie struktury kapitałowej.

Firma szczególnie śledzi wskaźnik „bitcoinów na akcję” (BPS), który zakłada, że po pełnym wykonaniu wszystkich obligacji konwertowalnych, akcji preferencyjnych, opcji itp. liczba bitcoinów przypadająca na jedną akcję (wyrażona w satoshi). Jednak korelacja między ceną akcji MSTR a ceną bitcoinów wynosi tylko 0,09, co wskazuje na słabą korelację, co oznacza, że istnieją inne czynniki wpływające na cenę akcji.

Jednym z kluczowych czynników jest ryzyko operacyjne. Firma musi na stałe wypłacać dywidendy akcjonariuszom preferencyjnym oraz spłacać kapitał i odsetki z obligacji konwertowalnych. Jednak posiadanie bitcoinów samo w sobie nie generuje stabilnych przychodów, a przychody z działalności oprogramowania firmy w pierwszym kwartale 2026 roku wyniosły tylko 124 miliony dolarów. Jak zatem skupić się na zakupie bitcoinów, jednocześnie zaspokajając rosnące potrzeby wierzycieli?

Zmiana z „nigdy nie sprzedawaj bitcoinów”

W lutym 2025 roku CEO Strategy, Michael Saylor, podkreślił na platformach społecznościowych, że „nigdy nie sprzedawaj swoich bitcoinów”. Przed tym firma sprzedała tylko raz 704 bitcoiny w grudniu 2022 roku, aby zrekompensować zyski kapitałowe. Od 26 do 31 maja 2026 roku firma ogłosiła sprzedaż 32 bitcoinów; od 29 czerwca do 5 lipca sprzedała kolejne 3588 bitcoinów. Te sprzedaże stanowiły jedynie 0,42% całkowitego portfela, generując około 218,5 miliona dolarów przychodu.

Sprzedaż bitcoinów nie jest normą dla firmy, dlaczego więc tym razem złamano tę zasadę? Uzyskane środki zostały głównie przeznaczone na wypłatę dywidend dla akcjonariuszy preferencyjnych oraz uzupełnienie rezerw w dolarach (firma ustanowiła bufor gotówkowy na pokrycie dywidend). Niewielka skala sprzedaży nie oznacza, że firma znalazła się w trudnej sytuacji. Warto zauważyć, że w czerwcu firma zakupiła również trzy transze bitcoinów, łącznie 3657 bitcoinów.

Monetyzacja bitcoinów i zarządzanie rezerwami

Rezerwy dolarowe zostały ustanowione w grudniu 2025 roku, specjalnie w celu wypłaty dywidend dla akcjonariuszy preferencyjnych, głównie poprzez emisję akcji zwykłych w ramach planu ATM. Na dzień 28 czerwca firma przewiduje, że rezerwy w wysokości 2,55 miliarda dolarów mogą pokryć wszystkie dywidendy dla akcji preferencyjnych oraz odsetki z obligacji przez około 17,4 miesiąca.

W zeszłym tygodniu firma oficjalnie zatwierdziła „plan monetyzacji bitcoinów”, upoważniając do sprzedaży bitcoinów o wartości do 1,25 miliarda dolarów w celu uzupełnienia rezerw. To oznacza, że firma przechodzi na bardziej aktywne zarządzanie bilansem, łącząc sprzedaż bitcoinów z emisją akcji.

W czerwcu 2026 roku Saylor na konferencji dotyczącej aktywów cyfrowych Goldman Sachs w Londynie zauważył, że rola bitcoinów jako zabezpieczenia w tworzeniu „cyfrowego kredytu” staje się coraz ważniejsza. Wspomniał, że wykorzystanie bitcoinów jako zabezpieczenia pozwoliło na sfinansowanie zakupu 175 tysięcy bitcoinów w okresie spadku rynku. Firma bada nowe sposoby wykorzystania bitcoinów jako aktywów zabezpieczających lub źródeł płatności dywidend.

Optymalizacja wykonania transakcji: sprzedaż międzyplatformowa może zmniejszyć straty

Jeśli firma będzie kontynuować sprzedaż bitcoinów w celu wypłaty dywidend, przyjęcie stopniowego, rozproszonego podejścia i wykonywanie transakcji na wielu giełdach może znacznie poprawić rzeczywistą cenę transakcji. Plan monetyzacji bitcoinów pozwala na sprzedaż bitcoinów o wartości do 1,25 miliarda dolarów, co przy obecnej cenie około 63500 dolarów odpowiada około 20 tysiącom bitcoinów, co stanowi około 2% obecnego portfela.

Transakcje między giełdami zmniejszają wpływ na ceny

Różnice w średnich cenach i głębokości ksiąg zamówień na różnych giełdach stwarzają możliwości arbitrażu, co oznacza, że rozproszone transakcje mogą zmniejszyć wpływ pojedynczych dużych zamówień na ceny.

W okolicy, gdy firma mogła sprzedać 32 bitcoiny (średnia cena transakcji 77135 dolarów), porównaliśmy cztery najbardziej płynne księgi zamówień bitcoinów (głębokość w pobliżu średniej ceny 1%). Księga zamówień Binance-USDT jest liderem, z około 2900 bitcoinami, co jest dwukrotnością drugiego Coinbase. Aby podnieść cenę o 0,1% do 1% od średniej ceny, Binance-USDT potrzebuje około 300 bitcoinów, podczas gdy OKEX-USDT tylko 40 bitcoinów.

Różnice w średnich cenach między giełdami również istnieją: rynek USDT wycenia około 77188 dolarów, a rynki USD i USDC wyceniają odpowiednio około 77112 dolarów i 77115 dolarów. Cena bitcoinów oraz waluty wyceny wpływają na ostateczną transakcję. Ujednolicenie płynności na wszystkich platformach i wybór księgi zamówień o najmniejszych wahaniach cenowych mogą pomóc w osiągnięciu lepszej ceny przy dużych sprzedażach, takich jak ostatnia sprzedaż 3588 bitcoinów.

Wnioski

Obowiązki wierzycielskie Strategy wciąż rosną, a sprzedaż bitcoinów staje się jednym z regularnych środków ich zaspokajania. Tylko w przypadku STRC roczne koszty dywidend mogą wynieść nawet 3 miliardy dolarów. Maksymalizacja wartości sprzedaży bitcoinów pomoże zmniejszyć liczbę bitcoinów, które muszą być sprzedawane w celu wypłaty dywidend.

W krótkim okresie rezerwy dolarowe, plan monetyzacji bitcoinów oraz bardziej aktywne zarządzanie bilansem zapewniają firmie wystarczający bufor. W dłuższym okresie rozwój produktów finansowych opartych na bitcoinach jako zabezpieczeniu oraz innych związanych z posiadaniem bitcoinów może zmniejszyć presję na masowe sprzedaże lub rozwodnienie praw akcjonariuszy. Dlatego zrównoważony rozwój struktury kapitałowej Strategy zależy zarówno od wyników cenowych bitcoinów, jak i od tego, czy rynek finansowy oparty na bitcoinach będzie się dalej rozwijał.