USDT przekracza wartość rynkową Ethereum, dlaczego jednak wartość blockchainów nie rośnie równolegle?

USDT osiągnęło wartość rynkową, która chwilowo przewyższała Ethereum. Na moment pisania tego artykułu, wartość rynkowa USDT jest nieco niższa od Ethereum, a różnica między nimi wynosi zaledwie kilka punktów procentowych. USDT stało się drugą co do wielkości kryptowalutą po Bitcoinie, co to oznacza?

Jednocześnie warto zauważyć, że w ciągu ostatnich dziesięciu lat skala stablecoinów nieprzerwanie rosła, podczas gdy wartość rynkowa głównych kryptowalut, takich jak Bitcoin, Ethereum, Solana, BNB, Ripple, Tron i inne, pozostawała na stagnacji.

To nie ma związku z bezpieczeństwem

Najpierw wyjaśnijmy, co to oznacza. Wiele rozwiązań Web3 opiera się na pewnym rodzaju aktywów, które zapewniają „ekonomiczną poduszkę” dla innych rodzajów działalności. Typowym przykładem jest logika projektowania oracle, która zapewnia dokładność danych poprzez głosowanie zdecentralizowanej organizacji autonomicznej (DAO), a oracle dostarcza ceny do rozliczania różnych transakcji kontraktowych. Projekty takie jak Chainlink są wariantami tej logiki.

Warunkiem działania tego mechanizmu jest to, że całkowita wartość rynkowa tokenów zarządzających DAO musi być znacznie wyższa niż skala transakcji rozliczanych przez ten oracle. To proste: jeśli wystarczy 1 milion dolarów, aby kontrolować DAO, a można manipulować rozliczeniami kontraktów o wartości 10 milionów dolarów, to ten system jest całkowicie niebezpieczny na poziomie ekonomicznym. To nie jest kwestia luk technicznych w kodzie, lecz wad w projektowaniu zachęt ekonomicznych, które mogą być manipulowane przez osoby z zamiarem osiągnięcia korzyści kosztem obiektywnej sprawiedliwości.

Jednak Ethereum w żaden sposób nie zapewnia USDT żadnego ekonomicznego zabezpieczenia. USDT jest jednocześnie emitowane i wprowadzane do obiegu na dziesiątkach różnych blockchainów, które również nie mogą zapewnić USDT wsparcia. Teoretycznie, nawet jeśli ktoś zdołałby zaatakować jeden z blockchainów, na którym emitowane jest USDT, dokonując podwójnego wydania lub przejmując tokeny innych użytkowników, firma operacyjna USDT, Tether, mogłaby po prostu zablokować i odzyskać tokeny na blockchainie, a następnie wyemitować je ponownie na innych blockchainach.

Niezależnie od tego, czy całkowita wartość rynkowa tego blockchaina wynosi 1 dolar, czy 1 bilion dolarów, firma Tether może przeprowadzić tę operację: wystarczy zapłacić opłatę za transfer na blockchainie, aby całkowicie kontrolować prawo do dysponowania tokenami. Nawet jeśli atakujący całkowicie przejmie kontrolę nad całym blockchainem, blokując interakcje z oficjalnym kontraktem Tether, zespół projektu może po prostu zrezygnować z tego blockchaina, odmawiając wypłaty wszystkich USDT na tym blockchainie. W takim przypadku zespół może zapewnić niewinnym użytkownikom możliwość odzyskania aktywów na innych blockchainach poprzez hard fork lub offline certyfikaty własności, a cały proces zostanie zorganizowany przez Tether. Kontrolowanie blockchaina nie ma wpływu na rezerwy dolarowe posiadane przez firmę Tether.

Nie można zaprzeczyć, że USDT musi opierać się na blockchainach do obiegu, dlatego rynek potrzebuje kilku stabilnych, użytecznych i bezpiecznych sieci podstawowych. Ale to wszystko, kluczowym podmiotem odpowiedzialnym za bezpieczeństwo aktywów zawsze jest firma Tether. Dopóki na rynku istnieją wiarygodne blockchainy, USDT może normalnie krążyć. Standardem wiarygodności blockchaina jest zazwyczaj to, że jego natywny token ma znaczącą wartość rynkową. Jednak wartość rynkowa natywnego tokena nie zapewnia rzeczywistego bezpieczeństwa dla stablecoinów, dlatego może istnieć blockchain, którego natywny token ma wartość rynkową tylko kilku miliardów, a nawet setek milionów dolarów, a jednocześnie obsługuje stabilne monety o wartości przekraczającej tysiące miliardów. Jeśli całkowita wartość rynkowa natywnego tokena blockchaina wynosi tylko 1 milion dolarów, trudno będzie wspierać dojrzały ekosystem DeFi, a użytkownicy nie będą chcieli przechowywać na nim dziesiątek miliardów USDT; ale dopóki użytkownicy są gotowi, nie ma twardych przeszkód z punktu widzenia logiki bezpieczeństwa.

To nie oznacza, że Ethereum ma wady

Wartość rynkowa USDT w stosunku do Ethereum nieprzerwanie rośnie, co nie oznacza, że wartość samego Ethereum jest uszkodzona. Rzeczywiście, wzrost wartości rynkowej USDT oznacza, że więcej użytkowników z większymi zasobami ma zapotrzebowanie na użycie stablecoinów, ale to nie oznacza, że zapotrzebowanie na USDT przewyższa ekosystem Ethereum.

USDT jest narzędziem do przechowywania wartości, które opiera się na rezerwach emitenta; natomiast token ETH jest zasadniczo dowodem na przyszłe zyski z przestrzeni blokowej całej sieci Ethereum. Nawet jeśli rynek jest niezwykle optymistyczny co do Ethereum, wzrost pojemności sieci prowadzi do ogromnego wzrostu podaży przestrzeni blokowej i obniżenia opłat transakcyjnych, co również tłumi cenę ETH; odwrotnie, masowe użycie USDT tylko zwiększy całkowitą podaż USDT, nie zmieniając ceny USDT na poziomie 1 dolara za token.

Wybór użytkowników, aby przechowywać fundusze w USDT, nie ma związku z konkurencyjnością i perspektywami rozwoju Ethereum jako podstawowej platformy Web3. Możemy to zrozumieć poprzez dwa skrajne założenia: w obu scenariuszach wartość rynkowa USDT może znacznie przewyższać wartość Ethereum, ale sytuacja Ethereum będzie diametralnie różna.

Scenariusz pierwszy: rynek zasadniczo porzuca Ethereum, pojawia się lepszy blockchain, cena ETH znacznie spada, ale użytkownicy nadal często korzystają z USDT do transferów.

Scenariusz drugi: Ethereum osiąga znaczący przełom technologiczny (innowacje w architekturze drugiej warstwy, dojrzałość technologii dowodów zerowej wiedzy), zdolność do rozbudowy sieci gwałtownie wzrasta, a podaż przestrzeni blokowej jest wystarczająca, co prowadzi do znacznego spadku opłat transakcyjnych.

Oba te przypadki mogą prowadzić do spadku wartości rynkowej Ethereum, a w tym czasie wartość rynkowa USDT może wzrosnąć lub spaść, w zależności od zapotrzebowania użytkowników na stablecoiny. Zmiany w skali USDT nie są związane z jakością samego Ethereum.

Kluczowe jest rzeczywiste zapotrzebowanie

Najważniejszym scenariuszem w Web3 jest bezzezwoleniowy transfer dolarów. Cztery lata temu pisaliśmy o unikalnej wartości tego scenariusza, a do dziś jest to najważniejsza aplikacja w branży kryptowalut.

W branży istnieje stare powiedzenie: wiele osób mówi, że wierzy w technologię blockchain, ale w rzeczywistości tylko interesuje ich przepływ kapitału. Bezzezwoleniowy transfer dolarów gromadzi ogromne zasoby, ale ten scenariusz ma bardzo niskie wymagania dotyczące progu technologicznego, nie wymaga skomplikowanych protokołów ani zaawansowanej kryptografii. USDT zostało pierwotnie wydane na bocznej sieci Bitcoin Omni, co można uprościć jako to, że emitent sprzedaje certyfikaty tokenów Bitcoin w zamian za dolary, a użytkownicy mogą następnie wymieniać te certyfikaty na dolary. Logika ta nie jest całkowicie tożsama, ale jest zbliżona. Opierając się na prostym poziomie Bitcoin, można zbudować użyteczny stablecoin przy minimalnej ilości kodu: definiując pewną ilość tokenów odpowiadających kwotom wymiany na dolary, a odpowiednie rezerwy funduszy są odpowiednio zarządzane, można zrealizować podstawową funkcję stablecoina.

Kluczowym elementem realizacji tego scenariusza jest posiadanie wiarygodnego emitenta; zdecentralizowane stablecoiny, którym brakuje zaufania, mają powszechnie różne wady. Jednak na prostym poziomie Bitcoin, dodanie kredytu emitenta może zaspokoić potrzeby transferowe, a zaawansowana technologia nie jest koniecznością. USDT to tylko zestaw prostych logik inteligentnych kontraktów, technologia sama w sobie nie stanowi bariery.

To również wyjaśnia różnice w wartości różnych blockchainów. Ethereum jest obecnie najpopularniejszym blockchainem dla inteligentnych kontraktów, ale każdy działający blockchain jest wystarczający do obsługi emisji stablecoinów. Kierunek przepływu funduszy stablecoinów na dany blockchain nie ma związku z górnym limitem całkowitej wartości USDT. Stablecoiny mają bardzo niskie wymagania dotyczące wydajności blockchainów, a podstawowa architektura stablecoinów opartych na rezerwach nie przeszła istotnych iteracji przez wiele lat.

Jeśli rozmawiamy o wartości rynkowej Tether na Ethereum, Tron, Arbitrum lub innych blockchainach, może to odzwierciedlać względną wartość tych blockchainów. Jeśli bezzezwoleniowy transfer dolarów jest kluczowym zapotrzebowaniem w branży, blockchainy, które dobrze obsługują ten scenariusz, łatwiej przyciągną fundusze i zgromadzą dużą ilość USDT. Różne blockchainy mogą konkurować ze sobą, ale dopóki same stablecoiny mają wartość użytkową, całkowita wartość rynkowa USDT może nadal rosnąć.

Ethereum jest obecnie najwyżej wycenianym blockchainem dla inteligentnych kontraktów, co stanowi punkt odniesienia do oceny całego rynku blockchainów dla kontraktów. Obecnie Bitcoin zajmuje około 60% całkowitej wartości rynkowej kryptowalut, a po wykluczeniu stablecoinów, Ethereum zajmuje połowę pozostałego rynku, a pozostałe blockchainy dzielą pozostałe 50%. Szacunkowo całkowita wartość wszystkich blockchainów dla inteligentnych kontraktów wynosi około dwukrotności wartości rynkowej Ethereum. Przez wiele lat ta dziedzina pozostawała w stagnacji; jednak segment stablecoinów, na czele z USDT, nieprzerwanie rośnie.

Patrząc na poszczególne blockchainy, wartość rynkowa stablecoinów może rosnąć lub nie. Ale z perspektywy makro, wieloletnie dane już udowodniły: wartość rynkowa natywnych tokenów blockchainów nie ma pozytywnego związku z całkową skalą stablecoinów.

Istnieje wiele danych i produktów, które mogą to potwierdzić. Fundusz walutowy tokenizowany BUIDL od BlackRock, Circle USDC, są konkurentami USDT, ale te produkty prawie nigdy nie przynoszą wartości dodanej dla blockchainów, na których są emitowane. Najbardziej oczywistym faktem jest to, że skala produktów związanych ze stablecoinami rośnie z roku na rok, podczas gdy wartość rynkowa natywnych tokenów blockchainów pozostaje na długoterminowym poziomie.

Podsumowanie

W tej narracji jest jeden stały element. Kluczowe zapotrzebowanie użytkowników to bezzezwoleniowe aktywa dolarowe, a oni są gotowi zaufać emitentowi stablecoinów, nawet nie zwracając uwagi na szczegóły tła emitenta. Obiektywnie, tło offshore USDT, kontrowersje dotyczące przejrzystości rezerw są liczne, a jego kredyt nie jest tak silny jak BlackRock czy PayPal, ale USDT ma znacznie większą wartość.

Tradycyjne giganty finansowe wchodzą na rynek stablecoinów, reklamując swoje silne atuty marki, ale wciąż nie mogą zdobyć udziału w głównym rynku od USDT. Tylko USDC ma pewną wartość, ale przez długi czas znacznie odstaje od USDT, a w przeszłości wielokrotnie występowały kryzysy związane z wypłatami, co utrudnia mu wejście do pierwszej ligi.

Dla przeciętnego użytkownika, tak długo jak tokeny są szeroko dostępne i transfery są wygodne, to, kto jest emitentem, nie ma znaczenia; model zarządzania blockchainem nie wpłynie na wybór użytkowników. Nawet jeśli tokeny blockchaina są silnie skoncentrowane i kontrolowane przez jednego podmiotu (Tron); przez lata zarządzane przez portfele multisig (Polygon); twierdzące, że są samodzielnie zarządzane, ale mają uprawnienia do zamrażania aktywów przez komisję bezpieczeństwa (Arbitrum); złożona struktura, zarządzana przez jedną firmę i nie w pełni przejrzysta dla regulacji (Base), użytkownicy nadal będą korzystać z tych blockchainów.

Jedynym kluczowym żądaniem użytkowników jest bezzezwolony transfer dolarów. Obecnie USDT jest dostępne na 14 blockchainach, a USDC na ponad 30. Emitenci będą aktywnie wchodzić na wszelkie blockchainy, na których gromadzą się użytkownicy, a emitenci nie dbają o sieci podstawowe, a użytkownicy również nie zwracają na to uwagi.

W całej branży kryptowalut tylko Bitcoin i USDT mają rzeczywistą rozpoznawalność marki, USDC jest na drugim miejscu, a użytkownicy będą korzystać z tych stablecoinów na dowolnym blockchainie. Stablecoin wydany przez emitenta o wątpliwej reputacji i pochodzeniu offshore może stać się drugą co do wielkości kryptowalutą, a przez długi czas krążyć głównie na blockchainie Tron, kontrolowanym przez jedną osobę. Wszystko to pokazuje, że użytkownicy bardziej interesują się scenariuszami użycia bezzezwolonych dolarów, a nie mechanizmami ich działania w tle.

Zastrzeżenie: Niniejsze treści mają wyłącznie charakter informacyjny i służą celom promocyjnym. Nie stanowią porady finansowej, inwestycyjnej, prawnej ani podatkowej. Wszelkie wydarzenia, nagrody, wydarzenia online oraz powiązane z nimi informacje nie stanowią rekomendacji, zachęty ani zaproszenia do kupna, sprzedaży, handlu lub dokonywania innych transakcji na aktywach cyfrowych ani do korzystania z jakichkolwiek usług. Kryptowaluty cechują się wysoką zmiennością i mogą prowadzić do utraty środków. Usługi WEEX oraz wydarzenia online mogą nie być dostępne we wszystkich regionach i podlegają obowiązującym przepisom prawa, regulacjom oraz wymogom kwalifikacyjnym. Użytkownik ponosi odpowiedzialność za zapewnienie zgodności korzystania z usług WEEX z lokalnymi przepisami prawa oraz za staranną ocenę ryzyka przed podjęciem jakichkolwiek działań związanych z kryptowalutami.