Badania Dune pokazują, że 85% skoncentrowanej płynności DeFi jest niedostatecznie wykorzystywane, a roczne straty z tytułu opłat wynoszą 150 mln USD

Szybkie podsumowanie

• Około 85% skoncentrowanej płynności w protokołach analizowanych przez Dune było niedostatecznie wykorzystywane w danym momencie, z około 542 milionami dolarów znajdującymi się całkowicie poza zakresem zarabiania opłat w przeciętnym tygodniu.
• Dostawcy płynności poza zakresem rezygnują z szacunkowych 150 milionów dolarów rocznie z tytułu opłat, a ponad jedna trzecia tego nieużywanego kapitału nie była dotykana przez ponad 90 dni, jak podaje Dune.

Około 85% skoncentrowanej płynności na zdecentralizowanych giełdach nie wykonuje pracy, do której została zdeponowana, według badań platformy analitycznej Dune zleconych przez 1inch.

Badanie odbudowało każdą pozycję płynności w około 200 najlepszych pulach według aktywności na Uniswap v3, Uniswap v4, PancakeSwap v3 i Aerodrome Slipstream, wykonując 26 cotygodniowych zdjęć na siedmiu łańcuchach między 6 stycznia a 30 czerwca. Średnio obejmowało około 1,84 miliarda dolarów płynności tygodniowo, z czego około 1,6 miliarda dolarów było niedostatecznie wykorzystywane w danym momencie.

Skoncentrowana płynność, wprowadzona z Uniswap v3, pozwala dostawcy płynności ustawić zakres cenowy, który ich kapitał pokrywa, zamiast rozprzestrzeniać go na każdą możliwą cenę. Została zaprojektowana jako poprawa w stosunku do miejsc o stałym produkcie, które zastąpiła.

Dla porównania, Dune stwierdził, że około 98,7% płynności na AMM o stałym produkcie znajduje się poza dziennym zakresem handlowym.

Poza zakresem to tylko podłoga

Najsurowsza miara to poza zakresem, ponieważ cena rynkowa znajduje się poza zakresem pozycji, więc kapitał nie zarabia żadnych opłat i nie dodaje głębokości. Średnio przez 26 tygodni, 29,5% śledzonego kapitału znajdowało się w tym stanie, co odpowiada około 542 milionom dolarów w przeciętnym tygodniu.

Według Dune, ta liczba ledwo się zmieniała. Poza wczesnym wzrostem w lutym, który dotknął 41,4%, udział poza zakresem utrzymywał się w przedziale 25-35% przez cały okres.

Bycie w zakresie nie jest tym samym, co efektywna praca, argumentował raport. Pozycja liczy się jako w zakresie w momencie, gdy cena spada gdziekolwiek wewnątrz jej zakresu, niezależnie od tego, jak szeroki jest ten zakres.

Odbudowując szersze obliczenia z białej księgi Aqua 1inch, Dune stwierdził, że kapitał rodziny v3 dzieli się na 13,7% aktywnie używanego, 56,9% w zakresie, ale nigdy nie dotykane przez transakcje tygodnia, oraz 29,4% poza zakresem.

"Z powodu strukturalnych nieefektywności w DeFi, dostawcy płynności zostawiają miliardy dolarów w niedostatecznie wykorzystywanym kapitale i miliony dolarów w opłatach na stole," powiedział Sergej Kunz, współzałożyciel 1inch. Kunz dodał, że 1inch przygotowuje się do uruchomienia Aqua, produktu wspólnej płynności, który ma na celu rozwiązanie tego samego problemu.

Udział kapitału DeFi poza zakresem | Obraz: Dune.

Jedna trzecia nieużywanych pieniędzy nie ruszyła się przez 90 dni

Kapitał poza zakresem nie jest automatycznie porzucany.

Niektórzy dostawcy płynności celowo parkują zakresy z jednej strony, gdzie działają jako stojące zlecenia limitowane, które przekształcają się, gdy cena je przekroczy. Inni uruchamiają boty, które stale rotują pozycje.

Biorąc pod uwagę tę dynamikę, Dune sprawdził, kiedy każda nieużywana pozycja była ostatnio dotykana. Około 43,8% miało depozyt lub wypłatę w ciągu ostatnich 30 dni. Kolejne 19,5% miało od 30 do 90 dni. Pozostałe 36,7%, około 200 milionów dolarów, nie miało żadnej korekty przez ponad 90 dni.

Miejsca również różnią się wiekiem swojego nieużywanego kapitału.

Na Uniswap v3, 44,5% kapitału poza zakresem jest uśpione według testu 90 dni, co stanowi największą pojedynczą część w badaniu. Aerodrome znajduje się na drugim końcu, z około 20% uśpionych, z 58% swojego nieużywanego kapitału dotkniętego w ciągu ostatniego miesiąca.

Odległość opowiada tę samą historię co czas. Tylko około 35% nieużywanego kapitału znajduje się w odległości 5% od ceny rynkowej. Około 43% jest dalej niż 25%, a 17% jest dalej niż 100%, gdzie rynek musiałby się podwoić lub połowić, aby te pozycje mogły ponownie zarabiać.

Skład nieużywanego kapitału według protokołu | Obraz: Dune.

W mniejszych pozycjach częściej występuje bezczynność, według raportu Dune. Wskaźnik ten waha się od 53% dla pozycji poniżej 1000 USD do 26% dla tych powyżej 1 miliona USD i jest monotoniczny w przypadku wszystkich pośrednich przedziałów.

Jednakże, dolary idą w przeciwnym kierunku. Pozycje powyżej 1 miliona USD stanowią około 47% całego kapitału bezczynnego, co odpowiada około 260 milionom USD, a te powyżej 100 000 USD stanowią około 76% tego kapitału. Pozycje poniżej 1000 USD dominują pod względem liczby, ale stanowią tylko 1,6% bezczynnych dolarów.

Osoby fizyczne, a nie boty, posiadają kapitał bezczynny

Dune prześledził NFT płynności każdej pozycji do tego, kto ją obecnie posiada, przypisując stawkowany kapitał do jego farmy lub kontraktu wskaźnikowego.

Na Ethereum portfele posiadają 91% kapitału Uniswap v3 i 94 centy każdego bezczynnego dolara. Na Arbitrum 78% kapitału i 92% bezczynnego. Base wyraźnie pokazuje podział: kontrakty posiadają około połowy kapitału Uniswap v3, ale tylko 6,5% z tego znajduje się poza zasięgiem, w porównaniu do około 30% dla portfeli, więc osoby fizyczne mają 82% bezczynnych środków.

Nagradzanie płynności w zasięgu utrzymuje liczbę na niskim poziomie, nie znikając z niej. Stawkowany kapitał Aerodrome jest najmniej bezczynny, wynosząc około 16% poza zasięgiem, podczas gdy stawkowany kapitał PancakeSwap jest znacznie wyższy, szczególnie na BNB Chain, gdzie gwałtowne ruchy szybciej wypychają pule poza zasięg niż LP je przywracają.

Dune zwraca uwagę na zastrzeżenie dotyczące odczytu podziału własności: pozycja trzymana w portfelu jest indywidualnie posiadana, ale niekoniecznie przez detalistów, ponieważ profesjonalne biura handlowe również handlują z zwykłych portfeli.

Uniswap v4 zmienił infrastrukturę, nie bezczynność

Największe 200 pul Uniswap v4 miało około 230 milionów USD na koniec czerwca, z 30,5% poza zasięgiem w średniej --- efektywnie identyczne jak v3.

Architektura zachowała oparte na tickach zakresy v3 i zmieniła to, co znajduje się pod spodem. Pule dzielą jeden kontrakt, zamiast każda wdrażać swój własny, co obniża koszty bez dotykania kwestii bezczynności.

Hooks, istotny dodatek, pozwala puli dołączyć niestandardowy kod wokół wymian i zmian płynności, a w zasadzie może przesunąć zaparkowane tokeny na rynek pożyczek, aby zarabiać, gdy są poza zasięgiem.

Żaden z mierzonych przez Dune pul z hookami tego nie robi.

Rzeczywiście, tylko około jedna dziesiąta TVL v4 znajduje się za jakimkolwiek hookiem, a każdy z nich uruchamia logikę wymiany, dynamiczną opłatę lub kod księgowy, który pozostawia tokeny w puli, według raportu. Żaden z nich nie jest hookiem rehypotekującym kierującym bezczynny kapitał do Aave lub Morpho.

Jakie są koszty bezczynnego kapitału

Każdy dolar kapitału w zasięgu w pulach Uniswap i PancakeSwap zarobił około 35 centów rocznie w opłatach w tym okresie.

Raport stwierdził, że zastosowanie tej stawki do bezczynnego kapitału szacuje całkowitą utratę na około 150 milionów USD rocznie.

Bezczynni LP rezygnują z około 150 milionów USD rocznie | Obraz: Dune.

Według miejsca, Dune zauważył około 116 milionów USD na Uniswap, 25 milionów USD na PancakeSwap i szacowane 6 do 12 milionów USD na Aerodrome, którego opłaty Slipstream są dynamiczne i mogą być tylko ograniczone. Uniswap v4 jest wyłączony z tego obliczenia z tego samego powodu.

Liczba ta nie jest dodawana, zauważył Dune. Opłaty pochodzą z wolumenu handlowego, a nie z zdeponowanego kapitału, a tylko płynność w zasięgu je zbiera, więc przeniesienie całego bezczynnego kapitału do zasięgu podzieliłoby tę samą pulę bardziej cienko, a nie stworzyłoby więcej z niej. 150 milionów USD mierzy, co każdy bezczynny LP stracił indywidualnie, jakby tylko on się przestawił, podczas gdy wszyscy inni pozostali na miejscu.

Ta sama matematyka wyjaśnia, dlaczego wskaźnik 35% wygląda na tak wysoki w pierwszej kolejności. Stała pula opłat rozłożona na cienki kawałek aktywnego kapitału sprawia, że ten kawałek zarabia dużo.

Fragmentacja leży u podstaw wszystkiego

Wolumen transakcji Ether/stablecoin odbywa się na około 170 platform tygodniowo, a największa z nich nigdy nie obsługuje więcej niż 40% tego wolumenu, osiągając średnio 28,8%.

Pary Bitcoin (BTC) koncentrują się bardziej, ponieważ największa platforma osiągnęła szczyt na poziomie 57,8% dla BTC/stablecoin, gdy przepływy przeniosły się do Aerodrome na Base, oraz 52,5% dla ETH/BTC. Która platforma wydaje się najspokojniejsza, zależy całkowicie od pary. Uniswap osiąga najwyższe wyniki w BTC/stable na poziomie 41,9% i ETH/BTC na poziomie 35,1%, podczas gdy PancakeSwap jest wyższy w ETH/stable na poziomie 43,7% w porównaniu do 32,8% Uniswap. Aerodrome odnotowuje najniższe wyniki we wszystkich trzech przypadkach. Łącząc pary, platformy zbieżają w wąski zakres od wysokich 20% do niskich 30%.

Nawet pule stablecoinów nie są wyjątkiem, działając na poziomie około 30% bezczynności. LP koncentrują płynność stablecoinów w zakresach o szerokości kilku punktów bazowych, więc małe wahanie, które pozwala na utrzymanie parytetu, wystarcza, aby wypchnąć pozycję.

"Zdecentralizowane giełdy stały się jednym z najgłębszych, najbardziej płynnych rynków w kryptowalutach i teraz konkurują z giełdami scentralizowanymi oraz tradycyjnymi miejscami handlowymi," skomentował Filippo Armani, lider badań w Dune. "Nasze badania pokazują, że osiągnęły ten poziom, mimo że znaczna część ich płynności nie jest jeszcze w pełni wykorzystywana."

Dune ujawnia zjawisko przetrwania w panelu, które rośnie z 559 do 776 pul, gdy nowe pojawiają się na rynku, i uzgadnia swoje zrekonstruowane pozycje z saldami on-chain na poziomie około 97% wartości. Platformy o skoncentrowanej płynności Solany są wyłączone, podobnie jak Curve, której LP nie ustalają w ogóle zakresów cenowych.