Dlaczego inwestorzy zaczynają porzucać akcje sprzętowe, podczas gdy akcje półprzewodników AI nadal rosną?

TL;DR
· Badanie wśród inwestorów półprzewodnikowych pokazuje, że kapitał preferuje TXN, pamięci i AMD, a do akcji sprzętowych i Intela podchodzi z większą ostrożnością.
· 70% respondentów uważa, że wyniki TSMC mają większy wpływ na sektor niż ASML, a uwaga skupia się na wzroście przychodów i wydatkach kapitałowych w 2026 roku.
· Optymizm wokół TXN i pamięci jest silniejszy, ale zamówienia akcji sprzętowych, plotki o HBM i usługi kontraktowe Intela wciąż budzą niepewność.

Badanie przeprowadzone wśród inwestorów półprzewodnikowych pokazuje, że rynek półprzewodników AI wciąż jest aktywny, ale preferencje kapitałowe zaczynają się wyraźnie zmieniać. TSMC, Texas Instruments (TXN), pamięci i AMD są postrzegane w bardziej pozytywnym świetle, podczas gdy akcje sprzętowe i Intel napotykają na więcej wątpliwości.

Moment przeprowadzenia badania jest bardzo istotny. Oficjalny kalendarz TSMC wskazuje, że firma zorganizuje konferencję wynikową za drugi kwartał 2026 roku 16 lipca. Texas Instruments ogłosiło, że 22 lipca o godzinie 15:30 czasu wschodniego odbędzie się telekonferencja wynikowa za drugi kwartał. Kalendarz AMD pokazuje, że wydarzenie Advancing AI 2026 odbędzie się w dniach 22-23 lipca, a transmisja na żywo z flagowego wydarzenia AI, ogłoszonego w kwietniu, odbędzie się 23 lipca.

Inwestorzy krótkoterminowi nie interesują się jedynie stwierdzeniem „popyt na AI jest silny”, ale tym, czy kilka firm potrafi przełożyć ten popyt na wzrost przychodów, wydatki kapitałowe, marże zysku, klientów i zamówienia.

Najbardziej bezpośrednia różnica w badaniu dotyczy TSMC i ASML. 70% respondentów uważa, że wyniki TSMC mają większy wpływ na cały sektor półprzewodników, podczas gdy 30% wybiera ASML. Wynik ten pokazuje, że nabywcy obecnie bardziej interesują się tym, ile przychodów z kontraktów na wafle i wydatków kapitałowych wynika z popytu na AI, a nie tylko zamówieniami na maszyny do litografii.

Głosowanie na wpływ TSMC i ASML: TSMC 70%, ASML 30%.

TSMC stało się pierwszym testem wytrzymałości dla sektora półprzewodników w tym tygodniu

TSMC zostało postawione przed ASML, ponieważ łączy dwie kwestie: wzrost przychodów z AI i oczekiwania dotyczące zamówień na sprzęt.

Oczekiwania nabywców w badaniu są takie, że TSMC może podnieść prognozę wzrostu sprzedaży na 2026 rok z wcześniejszych ponad 30% do ponad 35%, a niektórzy respondenci nawet obstawiają wzrost o blisko 40% w porównaniu do roku ubiegłego. Pięcioletni skumulowany wzrost sprzedaży AI również może zostać podniesiony, a wcześniejsze dyskusje rynkowe wskazywały na przedział w górnej części 50%.

Te liczby będą miały bezpośredni wpływ na ocenę inwestorów co do trwałości popytu na półprzewodniki AI. Jeśli TSMC potwierdzi wyższy wzrost, rynek łatwiej uwierzy, że popyt na serwery AI, zaawansowane procesy technologiczne i zaawansowane pakowanie wciąż się utrzymuje. Jeśli firma utrzyma dotychczasowe prognozy, krótko-terminowo może to być postrzegane jako „niewystarczająco silne”.

Jeszcze bardziej wrażliwe są wydatki kapitałowe. TSMC wcześniej podało budżet kapitałowy na 2026 rok w wysokości od 52 do 56 miliardów dolarów. Rynek chce teraz usłyszeć, czy zarząd poda bardziej klarowny średnioterminowy plan wydatków kapitałowych, ale to wciąż pozostaje w sferze oczekiwań nabywców, a nie potwierdzonymi ustaleniami.

Presja na akcje sprzętowe również wynika stąd. W ciągu ostatnich dwóch tygodni akcje sprzętowe doświadczyły korekty, częściowo z powodu obaw inwestorów, że jeśli TSMC nie wyda wystarczająco silnych sygnałów dotyczących średnioterminowych wydatków kapitałowych, wcześniejsze oczekiwania dotyczące zamówień mogą zostać obniżone.

Problem ASML nie polega na braku pozytywnych perspektyw. Po ostatnich słabych wynikach cenowych, presja na wycenę została częściowo złagodzona. Jednak próg nabywców w badaniu jest już dość wysoki, a prognozy dotyczące dostaw maszyn EUV na 2026 rok zostały przesunięte na ponad 100 sztuk. Dla ASML same wyniki finansowe mogą być niewystarczające, a ważniejsze będą zamówienia, klienci i tempo w 2026 roku w telekonferencjach i późniejszych komunikatach.

TXN obstawiane jako motor napędowy dla półprzewodników analogowych

W sektorze półprzewodników analogowych Texas Instruments jest bardziej wyraźnym punktem optymizmu.

Badanie pokazuje, że 55% respondentów uważa, że jeśli wyniki Texas Instruments będą pozytywne, to przyciągną inwestycje w inne akcje półprzewodników analogowych. 35% uważa, że korzyści będą głównie ograniczone do Texas Instruments. Tylko 10% stwierdziło, że niezależnie od wyników będą sprzedawać.

Oczekiwania dotyczące wyników Texas Instruments: 55% uważa, że przyciągną inne akcje analogowe, 35% uważa, że głównie ograniczone do Texas Instruments, 10% skłania się do sprzedaży.

Nabywcy nie obstawiają jedynie na lepsze wyniki w jednym kwartale, ale na jednoczesne poprawienie się popytu, cen i marż w sektorze półprzewodników analogowych.

Oczekiwania rynkowe w badaniu wskazują, że konsensus dotyczący wzrostu sprzedaży Texas Instruments w trzecim kwartale wynosi około 7%, co jest wyższe niż normalna sezonowość wynosząca 5%. Niektórzy nabywcy uważają, że ta liczba może zostać podniesiona do 9-10%. W zakresie marży, konsensus rynkowy wynosi około 60,25%, Citi przewiduje 60,5%, a optymistyczni inwestorzy wciąż czekają na przestrzeń do przekroczenia oczekiwań.

Czynniki wspierające tę ocenę można podzielić na trzy główne punkty: wielokrotne podwyżki cen, poprawa wykorzystania zdolności produkcyjnych oraz pojawienie się popytu na technologie 800V w korzystniejszym czasie. Dla półprzewodników analogowych, jeśli przychody się odbudują, a marże poprawią, elastyczność zysków będzie bardziej widoczna niż w przypadku samego wzrostu sprzedaży.

Granice są również jasne. To, czy dobre wyniki Texas Instruments przełożą się na cały sektor półprzewodników analogowych, zależy od tego, czy poprawa popytu będzie wystarczająco szeroka, a nie tylko od lepszej ceny, zdolności produkcyjnej czy struktury produktów samej firmy. Wciąż 35% respondentów uważa, że korzyści mogą głównie dotyczyć Texas Instruments, a sektor analogowy nie uzyskał jednolitego optymizmu.

Popyt na pamięci bardziej skoncentrowany, ale plotki o HBM wciąż niepokojące

Pamięci to kolejny kierunek, w którym skoncentrowany jest optymizm.

Badanie pokazuje, że 65% respondentów wybiera zakup akcji w sektorze pamięci, 30% ma pozytywne nastawienie, ale nie planuje zwiększać pozycji, a 5% uważa, że rynek osiągnął szczyt. Taki rozkład pokazuje, że pamięci stały się relatywnie zatłoczonym, ale wciąż preferowanym kierunkiem w sektorze półprzewodników.

Postawa inwestycyjna wobec pamięci: 65% kupuje, 30% pozytywnie, ale nie zwiększa pozycji, 5% uważa, że rynek osiągnął szczyt.

Optymistyczne oczekiwania wynikają z możliwości utrzymania popytu do pierwszej połowy 2027 roku. Długoterminowe umowy również zmieniają sposób, w jaki inwestorzy postrzegają firmy zajmujące się pamięciami. Jeśli klienci zabezpieczają dostawy poprzez długoterminowe umowy, producenci pamięci będą mieli lepszą widoczność w zakresie popytu, wydatków kapitałowych i wolnych przepływów pieniężnych, co ułatwi uwzględnienie zwrotów dla akcjonariuszy w wycenie.

W badaniu wspomniano również, że niektóre firmy zajmujące się pamięciami mogą odkupić ponad 20% swoich akcji. Ta liczba jest istotna dla akcji cyklicznych, ponieważ pamięci były wcześniej często wyceniane z uwagi na „punkt zwrotny cyklu”. Jeśli przepływy pieniężne będą bardziej stabilne, a odkupy bardziej wyraźne, logika wyceny może nie być już traktowana wyłącznie w kategoriach tradycyjnych akcji cyklicznych.

Jednak pamięci również budzą kontrowersje. Respondenci nieco preferują NAND i DRAM, a w przypadku plotek o „de-specyfikacji” HBM mają wątpliwości. Jedna z opinii głosi, że może to być jedynie strategia negocjacyjna między klientami a dostawcami, a niekoniecznie oznacza pogorszenie rzeczywistego popytu. Innym ryzykiem jest to, że jeśli specyfikacje lub ceny HBM nie spełnią oczekiwań, optymizm dotyczący pamięci może zostać zachwiany.

AMD łatwiej opowiada historię na 2026 rok, Intel musi jeszcze udowodnić swoje usługi kontraktowe

Wydarzenie AI AMD w dniach 22-23 lipca jest kolejnym punktem zwrotnym w podziale kapitału w sektorze półprzewodników.

Badanie pokazuje, że 50% respondentów przewiduje, że wyniki wydarzenia będą pozytywne i planują zainwestować w długie pozycje. 40% uważa, że wyniki będą pozytywne, ale neutralne. 10% obawia się sprzedaży po rozczarowaniu.

Rynek oczekuje, że AMD dostarczy kilka informacji: powiększenie całkowitego dostępnego rynku CPU i GPU, postępy w pozyskiwaniu nowych klientów, wzrost średnich cen, odbicie działalności Xilinx o wysokiej marży oraz wsparcie dla usług kontraktowych TSMC w 2027 roku. Mówiąc bardziej bezpośrednio, inwestorzy chcą potwierdzić, że AMD nie jest jedynie „drugorzędnym celem w handlu AI”, ale że może w 2026 i 2027 roku stworzyć bardziej klarowne wskazówki dotyczące przychodów i zysków.

To również wyjaśnia zmiany w postawie wobec Intela w badaniu. Nabywcy preferują AMD i podchodzą do Intela z ostrożnością. Powód nie leży w tym, że Intel nie ma szans, ale w tym, że historie, które mogą opowiedzieć obie firmy, są różne: model zysków AMD na 2026 rok jest łatwiejszy do zbudowania, podczas gdy aby cena akcji Intela mogła znacznie wzrosnąć, rynek musi mieć większą pewność co do sukcesu jego usług kontraktowych.

Problem Intela wciąż dotyczy wykonania. Aby usługi kontraktowe zdobyły zaufanie klientów, muszą jednocześnie udowodnić swoje procesy, wydajność, dostawy i opłacalność. Dopóki ta droga nie będzie wystarczająco jasna, nie będzie zaskoczeniem, że kapitał nadal będzie kierował się w stronę AMD.

Tło obecnego podziału w sektorze półprzewodników jest bardzo wyraźne: popyt na AI wciąż jest silny, ale kapitał nie kupuje już bez różnicy wszystkich aktywów półprzewodnikowych. TSMC musi udowodnić, że wzrost i wydatki kapitałowe mogą nadal wspierać łańcuch sprzętowy, Texas Instruments musi udowodnić, że podwyżki cen i wykorzystanie zdolności produkcyjnych mogą napędzać akcje analogowe, pamięci muszą udowodnić, że długoterminowe umowy i popyt na HBM nie są jedynie chwilowym zjawiskiem, a AMD musi przekuć możliwości AI na klientów, ceny i modele zysków.

Miejscem, w którym najłatwiej mogą wystąpić problemy w krótkim okresie, są te segmenty, w których oczekiwania zostały już podniesione. Jeśli TSMC nie dostarczy wystarczająco jasnych sygnałów dotyczących średnioterminowych wydatków kapitałowych, akcje sprzętowe mogą nadal być pod presją. Jeśli plotki o de-specyfikacji HBM zostaną potwierdzone jako nie tylko hałas negocjacyjny, optymizm dotyczący pamięci może osłabnąć. Jeśli Intel nie będzie w stanie zwiększyć zaufania rynku do sukcesu swoich usług kontraktowych, tendencja nabywców do preferowania AMD będzie się utrzymywać.