Premia gospodarzy: krajowe odchylenia na rynku prognoz

Tytuł oryginalny: "Premia gospodarzy: krajowe odchylenia na rynku prognoz" Autor oryginalny: James Dai, Surf Research

Podsumowanie

Ceny na rynku prognoz są zazwyczaj interpretowane jako konsensus grupy dotyczący prawdopodobieństwa zdarzeń, a ich skuteczność zależy od neutralności składu uczestników. W artykule wykorzystano pełne dane transakcyjne z dwóch platform, Polymarket i Kalshi, dotyczące rynku zakładów na zwycięzcę Mistrzostw Świata FIFA 2026 ------ 2,85 miliona transakcji zakupu Yes na Polymarket, nominalna kwota 148,7 miliona dolarów, 129 175 niezależnych portfeli oraz 814 milionów kontraktów Yes na Kalshi, nominalna kwota 34,7 miliona dolarów ------ aby zbadać, czy rozkład funduszy zakładów w wymiarze krajowym odpowiada rynkowej ukrytej sile drużyn.

Badanie zidentyfikowało dwa rodzaje niezależnych systematycznych odchyleń. Po pierwsze, odchylenie krajowe: na Kalshi, dostępnym tylko dla amerykańskich użytkowników, którzy ukończyli KYC, fundusze Yes dla USA i Meksyku wyniosły odpowiednio 6,1 i 5,2 razy więcej niż ich przedmeczowe prawdopodobieństwo zwycięstwa, podczas gdy Szwajcaria, Urugwaj i Turcja, które miały identyczne przedmeczowe kursy, otrzymały tylko 0,1-0,3 razy; na Polymarket, otwartym globalnie, te same drużyny były tylko 2,0-2,8 razy nadreprezentowane ------ zakres odchyleń zmienia się w zależności od dostępności platformy dla populacji danego kraju. Po drugie, odchylenie dla drużyn mniej popularnych: niezależnie od platformy, drużyny z prawdopodobieństwem zwycięstwa poniżej 0,5% były ogólnie nadreprezentowane 4-16 razy, podczas gdy popularne drużyny były niedoreprezentowane pod względem liczby uczestników.

Odchylenia te mają dalszy wpływ na wyceny: do 5 lipca USA i Meksyk miały na Kalshi trwałe premie odpowiednio 18% i 40% w porównaniu do Polymarket, podczas gdy różnice cenowe dla wszystkich drużyn niebędących gospodarzami były w granicach ±3%. Wyniki wskazują, że gdy popyt z danego kraju koncentruje się na jednej platformie, a arbitraż międzyplatformowy jest niepełny, „prawdopodobieństwo konsensusu” tej platformy zawiera mierzalny skład krajowy.

1. Wprowadzenie

Podstawowe twierdzenie rynku prognoz brzmi: ceny agregują rozproszone informacje prywatne, a zatem są bezstronnym oszacowaniem prawdopodobieństwa zdarzeń. Jednym z warunków, które muszą być spełnione, aby to twierdzenie było prawdziwe, jest to, że uczestnicy nie są systematycznie selekcjonowani na podstawie czynników niezwiązanych z samym zdarzeniem. Wydarzenia sportowe stanowią czysty scenariusz testowy ------ rynek zakładów na zwycięzcę Mistrzostw Świata spełnia jednocześnie trzy rzadkie warunki: przestrzeń wyników jest całkowicie wyliczalna (48 drużyn), każdy wynik jest naturalnie związany z jednym krajem, a zasady dostępu dwóch głównych platform są całkowicie różne. Kalshi jest regulowane przez CFTC i dostępne tylko dla amerykańskich rezydentów, którzy ukończyli KYC; Polymarket rozlicza się na podstawie publicznego łańcucha i jest dostępne globalnie.

W związku z tym można sformułować dwa testowalne hipotezy:

· H1 (hipoteza przepływu funduszy): jeśli skład narodowy użytkowników platformy wpływa na zachowanie zakładów, to drużyna z danego kraju na platformie „dostępnej dla populacji krajowej” powinna systematycznie uzyskiwać większy udział funduszy niż odpowiadający jej udział w sile, a to nadreprezentowanie powinno być silniejsze na platformach z ograniczonym dostępem.

· H2 (hipoteza wyceny): jeśli H1 jest prawdziwe i arbitraż międzyplatformowy jest niepełny, to drużyny krajowe powinny wykazywać trwałe pozytywne odchylenia cenowe na platformie, na której popyt jest skoncentrowany.

Artykuł bezpośrednio testuje H1 i H2 za pomocą pełnych danych transakcyjnych z dwóch platform. W przeciwieństwie do badań behawioralnych opartych na ankietach lub próbkach, dane z łańcucha i zapisy transakcyjne obejmują każdą rzeczywistą stawkę, eliminując błędy próbkowania i błędy zgłaszania.

2. Dane i metody

2.1 Rynek i próbka

Analizowanym obiektem są flagowe rynki zakładów na zwycięzcę dwóch platform, obejmujące wszystkie 48 drużyn biorących udział w rozgrywkach:

· Polymarket wydarzenie world-cup-winner: 48 drużynowy rynek binarny („Czy X wygra Mistrzostwa Świata FIFA 2026?”), zrealizowany na CTF Exchange na łańcuchu Polygon, z wszystkimi transakcjami dostępnymi do wglądu na łańcuchu.

· Kalshi wydarzenie KXMENWORLDCUP-26: jeden kontrakt dla każdej drużyny (np. KXMENWORLDCUP-26-US), regulowane przez CFTC.

Próbka obejmuje każdą transakcję od uruchomienia rynku (maj 2025) do 5 lipca 2026, bez próbkowania. Rekordy transakcyjne Kalshi są agregowane po usunięciu duplikatów według trade_id; na platformie Kalshi zachowane są tylko 48 drużyn, które zakwalifikowały się do rozgrywek, a kontrakty drużyn, które się nie zakwalifikowały (takich jak Włochy, Dania itp.), zostały usunięte, ponieważ nie miały odpowiednich rynków na Polymarket, aby zapewnić porównywalność międzyplatformową.

2.2 Miara: kierunkowy przepływ zakupu Yes

Całkowity wolumen transakcji na poziomie rynku nie jest odpowiedni do odpowiedzi na pytanie o krajowe odchylenia. Rynek zakładów na zwycięzcę ma strukturę negatywnego ryzyka, a procedury market-making i arbitrażu nieustannie równoważą zapasy między 48 wynikami, co sprawia, że powierzchowny obrót drużyn jest zbliżony, ale nie odpowiada rzeczywistemu zainteresowaniu (Tabela 1). Aby oddzielić tę neutralną rotację, w artykule wszystkie wskaźniki statystyczne dotyczą tylko kierunkowych zakupów Yes ------ zakłady na drużynę krajową są mechanicznie reprezentowane jako zakup pozycji Yes dla tej drużyny:

· Polymarket: w zapisach transakcji CTF Exchange, ID aktywów wynosi 0 USDC jako zabezpieczenie, a strona płacąca USDC jest kupującym: buyer = if(maker_asset_id='0', maker_address, taker_address). Wszystkie 3,85 miliona transakcji na Mistrzostwa Świata mogą być jednoznacznie sklasyfikowane w ten sposób.

· Kalshi: biorąc pod uwagę transakcje z taker_side='yes' (strona aktywnie kupująca Yes), nominalna kwota = liczba kontraktów × cena Yes.

Tabela 1 · Porównanie powierzchownego wolumenu transakcji i kierunkowego przepływu zakupu Yes (Polymarket, wyciąg)

Po kierunkowym przetworzeniu, rozkład przepływu funduszy przywrócił związek z siłą drużyn (Francja z 27,8 miliona dolarów i 34 331 niezależnymi kupującymi na czołowej pozycji), a pozostałe odchylenia są przedmiotem wyjaśnienia.

Dodatkowo, raportowane są trzy miary równolegle: Yes w dolarach (wrażliwe na dużą kwotę funduszy), liczba kontraktów Yes (Kalshi) oraz liczba niezależnych portfeli kupujących Yes (Polymarket, wrażliwe na liczbę uczestników). Dla transakcji na poziomie poniżej 1 centa, liczba kontraktów zwiększa wagę niskich zakupów, dlatego wnioski dotyczące skali funduszy są oparte na nominalnej kwocie, a miara liczby kontraktów służy jedynie do opisu intensywności uczestnictwa.

2.3 Wskaźnik siły

Jako wskaźnik siły drużyn przyjęto przedmeczowe ukryte prawdopodobieństwo zwycięstwa: przyjęto zamknięcie ceny Yes dla każdej drużyny na dzień przed rozpoczęciem (10 czerwca 2026), kiedy lista drużyn została już ustalona, a żadne wyniki meczów nie były jeszcze wyceniane. Zaletą tego wskaźnika jest to, że jest to ranking siły podany przez rynek, więc wszelkie odchylenia przepływu funduszy w stosunku do niego stanowią odchylenia według standardów rynku ------ nie ma potrzeby korzystania z zewnętrznych, opóźnionych wskaźników, takich jak rankingi FIFA.

2.4 Wskaźnik nierównowagi

Wskaźnik nadreprezentowania (overweight ratio) = udział drużyny w całkowitym przepływie funduszy Yes ÷ udział drużyny w całkowitym prawdopodobieństwie zwycięstwa.

Wartość 1,0 oznacza, że zakłady są całkowicie proporcjonalne do prawdopodobieństwa; wartość większa niż 1 oznacza, że przepływ funduszy przekracza poziom odpowiadający sile. Wskaźnik ten jest naturalnie normalizowany w zależności od skali platformy, co umożliwia bezpośrednie porównania między platformami.

3. Wyniki

3.1 Międzynarodowe porównania w ramach tej samej grupy kursów: bezpośredni test H1

Najczystszy sposób testowania H1 polega na porównaniu wewnątrz grupy w wymiarze kursów. Drużyny, których przedmeczowe prawdopodobieństwo zwycięstwa mieści się w przedziale 1-1,3%, to pięć drużyn: USA i Meksyk jako gospodarze, których obywatele (oraz mieszkańcy USA pochodzenia meksykańskiego) mogą bezpośrednio handlować na Kalshi; Szwajcaria, Urugwaj i Turcja nie mają podstawy amerykańskich detalistów. Rysunek 1 pokazuje, że różnice w grupie osiągają jeden rząd wielkości:

Rysunek 1 · Wskaźnik nadreprezentowania pięciu drużyn w tej samej grupie kursów. Pięć drużyn o przedmeczowym prawdopodobieństwie 1-1,3%: udział funduszy Yes ÷ udział w prawdopodobieństwie zwycięstwa. 1 razy = proporcjonalnie do prawdopodobieństwa.

Na Kalshi z ograniczonym dostępem, USA (6,1 razy) i Meksyk (5,2 razy) uzyskały fundusze Yes, które są 20-60 razy większe niż w grupie porównawczej (0,1-0,3 razy).

Na poziomie kwot absolutnych: na Kalshi drużyna USA uzyskała 2,24 miliona dolarów, a Meksyk 2,25 miliona dolarów w zakupach Yes, podczas gdy Szwajcaria, Urugwaj i Turcja, oceniane na równym prawdopodobieństwie zwycięstwa, uzyskały odpowiednio tylko 150 000, 80 000 i 50 000 dolarów. Pod względem liczby kontraktów, dwaj gospodarze są nie tylko nadreprezentowani, ale także zajmują dwa pierwsze miejsca wśród wszystkich 48 drużyn (Rysunek 2) ------ Meksyk 65,9 miliona kontraktów, USA 60,6 miliona kontraktów, przewyższając Francję (16%) i Hiszpanię (16,5%) jako faworytów do zwycięstwa; średnia cena transakcji dla kontraktów USA wynosiła tylko 3,7 centa, co pokazuje typową strukturę uczestnictwa drużyny krajowej z małymi, niskimi cenami i wysoką częstotliwością.

Rysunek 2 · Łączna liczba kontraktów Yes dla drużyn na Kalshi (12 najlepszych). ★ = Gospodarz. Po prawej stronie słupków podano prawdopodobieństwo zwycięstwa przed meczem.

Dwaj gospodarze przewyższają wszystkich faworytów do zwycięstwa pod względem intensywności uczestnictwa ------ skład grupy zakładów jest determinowany przez dostępność platformy, a nie przez siłę drużyny.

3.2 Porównanie międzyplatformowe: Odchylenie maleje wraz z zakresem dostępu

Polymarket jest otwarty globalnie, żaden pojedynczy kraj nie może dominować nad jego użytkownikami tak jak użytkownicy z USA dominują na Kalshi. Jeśli mechanizm H1 to penetracja platformy, to nadwyżka dwóch drużyn na Polymarket powinna być znacznie słabsza niż na Kalshi ------ dane to potwierdzają: USA 2,8 razy, Meksyk 2,0 razy, co stanowi mniej niż połowę Kalshi. Rysunek 3 przedstawia perspektywę całej próbki: udział funduszy Kalshi znacznie odbiega od linii proporcji, podczas gdy Polymarket ściśle trzyma się linii proporcji.

Najbardziej bezpośrednim dowodem mechanizmu penetracji jest udział każdej drużyny na Kalshi ÷ udział na Polymarket (Tabela 2): ten wskaźnik mierzy względną koncentrację funduszy z jednego kraju na amerykańskiej platformie, niezwiązaną z siłą drużyn. W całej próbce tylko drużyny z USA i Meksyku znacznie odbiegają od 1:

3.3 Wymiar liczby uczestników: struktura społeczności platformy

Odchylenie krajowe na Polymarket bardziej przejawia się w liczbie uczestników niż w dolarach. W regionach o wysokiej penetracji kryptowalut, liczba niezależnych portfeli kupujących Yes dla drużyn krajowych znacznie przekracza ich udział procentowy: Korea jest najbardziej typowym przykładem ------ drużyna z prawdopodobieństwem wygranej 0,2% przyciągnęła 6,369 niezależnych portfeli kupujących, co stanowi 8,7 razy jej udział procentowy (w dolarach również osiąga 1,8 razy); na Kalshi liczba kontraktów drużyny koreańskiej również jest nadmierna, wynosząc 9,8 razy. Egipt (10,4 razy), Ghana (16 razy), Maroko (w dolarach i na osobę 1,9 razy) wykazują podobny wzór, zgodny z geograficznym rozmieszczeniem społeczności emigrantów i kryptowalut. W porównaniu, tradycyjne potęgi takie jak Hiszpania i Anglia mają tylko 0,4 razy na osobę. Skąd pochodzą uczestnicy, decyduje struktura demograficzna platformy.

3.4 Odchylenie w mniej popularnych drużynach: druga siła ortogonalna do odchylenia krajowego

Po odseparowaniu czynników krajowych, w danych istnieje bardziej powszechny wzór: wszystkie drużyny o niskim prawdopodobieństwie przyciągają nadmiar małych kupców.

Na Polymarket drużyny z prawdopodobieństwem poniżej 0,5% mają niemal wszystkie nadwyżki od 4 do 16 razy (Kanada 6,6, Szkocja 7,0, Nowa Zelandia 10,5, Czechy 11,6, Bośnia 13,0); popularne drużyny są niedoinwestowane na osobę (Hiszpania 0,43, Anglia 0,40), ale fundusze są skoncentrowane w ich kierunku ------ drużyny Francji i Argentyny łącznie stanowią 39,5% nominalnej wartości Yes na Kalshi, co jest nieco wyższe niż suma ich udziałów procentowych.

Struktura nakładania się tych dwóch sił może być zatem wyraźnie rozdzielona: tłum kupuje małe „losy” na niskoprawdopodobne wyniki, a duże fundusze koncentrują się na popularnych; a przy tych samych kursach, drużyny krajowe zyskują dodatkowe 5-10 razy mnożnika na platformach, do których ich populacja ma dostęp. Porównanie wewnętrzne (sekcja 3.1) jest właśnie zaprojektowane w celu oddzielenia „preferencji dla mniej popularnych” od „preferencji dla krajowych mniej popularnych”.

3.5 Znaczenie wyceny: test H2

Jeśli popyt na Yes dla drużyn krajowych koncentruje się na jednej platformie i arbitraż nie jest całkowity, cena tej platformy powinna wykazywać pozytywne odchylenie. Rysunek 4 przedstawia porównanie międzyplatformowe wszystkich drużyn, które przetrwały w 16 najlepszych (5 lipca):

Rysunek 4 · Najnowsza cena Yes dla tej samej drużyny na dwóch platformach (5 lipca 2026 roku). Drużyny, które przetrwały w 16 najlepszych, zsynchronizowane w tym samym dniu; różnice cenowe ≥7% oznaczone.

Oznaczone różnice cenowe: Portugalia Kalshi +12%; Meksyk Kalshi +40%; USA Kalshi +18%.

Nie krajowe drużyny (Francja, Hiszpania, Anglia, Norwegia, Kolumbia, Maroko) mają różnice cenowe międzyplatformowe w granicach ±3%; Meksyk +40%, USA +18% ------ premia znajduje się dokładnie w dwóch drużynach z największymi nadwyżkami funduszy.

Rozkład różnic cenowych jest zgodny z prognozami H2: arbitraż działa skutecznie na nie krajowych drużynach (różnice cenowe ±3% w granicach), podczas gdy na dwóch kontraktach z największym popytem krajowym pozostaje trwała premia w wysokości 18-40%. Odchylenie występuje nie tylko w przepływie funduszy, ale także w cenach.

4. Wnioski

5. Przepływy funduszy (H1 potwierdzone): USA i Meksyk uzyskują na Kalshi 5-6 razy więcej funduszy Yes odpowiadających prawdopodobieństwu wygranej (w porównaniu do 0,1-0,3 razy dla drużyn zagranicznych), a na Polymarket 2-3 razy; fundusze Kalshi są 2,2-2,5 razy bardziej skoncentrowane na drużynach z USA i Meksyku niż na Polymarket. Odchylenie zmienia się monotonicznie w zależności od dostępności platformy dla populacji danego kraju ------ nierównowaga wynika z tego, kto może wejść na platformę, a nie z różnic w ocenie drużyn.

6. Wycena (H2 potwierdzone): te same dwie drużyny na Kalshi mają ciągłą premię w wysokości 18-40% w porównaniu do globalnej platformy, podczas gdy wszystkie nie krajowe drużyny mają różnice cenowe w granicach ±3%. W miejscach, gdzie koncentrują się odchylenia wśród uczestników, popyt na drużyny krajowe przewyższa arbitraż.

7. Znaczenie metodologiczne: przy cytowaniu cen rynków prognozujących jako „prawdopodobieństwa konsensusu grupowego” należy uwzględnić strukturę dostępu platformy. W przypadku zdarzeń związanych z krajami, ceny na platformach z ograniczeniami dostępu zawierają mierzalne krajowe składniki; porównania międzyplatformowe (lub w odniesieniu do globalnej platformy) mogą dostarczyć bliższych sprawiedliwych odczytów prawdopodobieństwa.

Strategia identyfikacji w tym artykule ------ porównania wewnętrzne w ramach grupy o tych samych kursach + nachylenie międzyplatformowe + porównania cenowe w tym samym dniu ------ nie opiera się na żadnych danych demograficznych użytkowników, a jedynie na publicznych zapisach transakcji. Ta struktura może być bezpośrednio stosowana do innych zdarzeń związanych z krajami (wybory, olimpiady, rynki polityki regionalnej) i stanowi szablon do ilościowego monitorowania odchyleń w wycenie międzyplatformowej.

Artykuł pochodzi z przesyłki, nie reprezentuje poglądów BlockBeats.