Waszyngton „jednolita front”, czy chodzi o obniżenie stóp procentowych?

Ułożenie kadr, przekształcenie ram, zwrot w stronę gołębia, wszystko prowadzi do obniżenia stóp procentowych w czwartym kwartale.

Autor: Zhao Ying

Źródło: Wall Street Journal

Reforma ram polityki, którą promuje przewodniczący Fed, Waszyngton, wkracza w istotny etap. Po ogłoszeniu 9 lipca pięciu liderów grup roboczych, wewnętrzna reorganizacja, postrzegana przez opinię publiczną jako „jednolity front”, posuwa się naprzód zgodnie z wyraźną, trzyetapową mapą drogową — a jej ostatecznym celem może być wznowienie transakcji obniżenia stóp procentowych w czwartym kwartale.

Lista liderów ogłoszona przez Fed 9 lipca obejmuje takie osobistości jak były przewodniczący Banku Anglii Mervyn King, były przewodniczący Banku Indii Raghuram Rajan, znany inwestor z Doliny Krzemowej Marc Andreessen, profesor ekonomii na Uniwersytecie Harvarda Greg Mankiw oraz laureat Nagrody Nobla w dziedzinie ekonomii Thomas Sargent, obejmując globalne banki centralne, czołowe środowiska akademickie i przemysł technologiczny. Pięć grup roboczych będzie oceniać politykę komunikacyjną Fed, bilans, dane ekonomiczne, produktywność i zatrudnienie oraz ramy inflacyjne, a do końca roku przedstawi raporty badawcze.

Wcześniej Biuro Analiz Ekonomicznych (BEA) ogłosiło dostosowanie metodologii statystyki PCE, co wywołało ostrzeżenia ze strony takich instytucji jak Goldman Sachs i UBS: zmiany te systematycznie obniżą wskaźniki inflacji PCE. CITIC Securities opublikowało raport badawczy przed ogłoszeniem listy grup roboczych, łącząc te ruchy w spójną narrację polityczną: ułożenie kadr, przekształcenie ram, zwrot w stronę gołębia, trzy etapy, cel — obniżenie stóp procentowych. Oficjalne powołanie grup roboczych zdaje się potwierdzać tę ocenę.

Pięć grup roboczych złożonych z ekspertów z różnych dziedzin

Zgodnie z ogłoszeniem Fed z 9 lipca, każda z pięciu grup roboczych będzie kierowana przez trzech ekspertów z różnych dziedzin, wspieranych przez pracowników Fed.

Grupa robocza ds. komunikacji polityki monetarnej jest kierowana przez Mervyna Kinga, profesora na Uniwersytecie Waszyngtońskim Peter Fishera, byłego wysokiego urzędnika Departamentu Skarbu USA, oraz byłego przewodniczącego Banku Brazylii, założyciela Gávea Investimentos Arminio Fraga, a jej celem jest ocena, jak Fed może poprawić komunikację polityki w niepewnym środowisku.

Grupa robocza ds. bilansu jest kierowana przez profesor ekonomii na Uniwersytecie Harvarda Karen Dynan, Raghurama Rajana oraz profesora ekonomii na Uniwersytecie Harvarda i byłego członka Fed Jeremy'ego Steina, a jej celem jest systematyczna ocena kosztów i korzyści związanych z luzowaniem ilościowym, zacieśnianiem ilościowym oraz długoterminowym systemem rezerw.

Grupa robocza ds. danych ekonomicznych składa się z profesora ekonomii na Uniwersytecie Harvarda Raj Chetty'ego, byłego CEO Walmartu Douga McMillona oraz profesora ekonomii na Uniwersytecie Chicagowskim Kevina Murphy'ego, a jej badania koncentrują się na poprawie jakości, terminowości i dostępności wskaźników ekonomicznych.

Grupa robocza ds. produktywności i zatrudnienia jest najbardziej technologicznie zorientowanym elementem tej reformy, kierowaną przez współzałożyciela Andreessen Horowitz Marca Andreessena, profesora ekonomii na Uniwersytecie Stanforda Charlesa Jonesa oraz wiceprezesa Microsoftu Asha Sharmę, a jej celem jest ocena wpływu technologii ogólnego przeznaczenia, takich jak AI, na produktywność, rynek pracy i długoterminowy potencjał wzrostu.

Grupa robocza ds. ram inflacyjnych składa się z Grega Mankiwa, Thomasa Sargenta oraz byłego doradcy ekonomicznego Banku Rozrachunków Międzynarodowych Williama White'a, a jej celem jest ponowne zbadanie ram analizy czynników inflacyjnych i formułowania reakcji politycznych przez Fed.

Waszyngton w swoim oświadczeniu zaznaczył, że każda grupa robocza dokładnie oceni, czy metody, narzędzia analityczne i ścieżki polityczne stosowane przez decydentów mogą być dalej poprawiane, „cel jest bardzo jasny: zapewnienie, że Fed w tym kluczowym okresie może wypełniać swoje obowiązki w najlepszy możliwy sposób”.

Dostosowanie metodologii PCE, które nastąpiło w ciszy, Goldman Sachs i UBS ostrzegają, że wskaźniki inflacji będą obniżone

Przed ogłoszeniem listy grup roboczych pojawił się inny sygnał.

BEA ogłosiło, że wprowadzi zmiany metodologiczne w trzech składnikach wskaźnika cen PCE, które wejdą w życie 30 września 2026 roku i będą miały zastosowanie do danych historycznych. Według informacji z rynku, Goldman Sachs i UBS opublikowały raport badawczy, w którym stwierdzają, że te zmiany systematycznie obniżą wskaźniki inflacji PCE.

Wśród trzech zmian największy wpływ ma składnik usług zarządzania portfelem. Obecna metoda bezpośrednio opiera się na nominalnych wydatkach PPI w tym sektorze, a wzrost cen aktywów podnosi opłaty zarządzające, co sprawia, że ten składnik w ciągu ostatnich 12 miesięcy wzrósł o 21,6%, co jest drugim co do wielkości wkładem w inflację PCE. Nowa metoda zmienia sposób pomiaru „rzeczywistej ilości usług” na podstawie wzrostu całkowitych godzin pracy w badaniu zatrudnienia; ponieważ wzrost godzin pracy jest znacznie wolniejszy niż wzrost wartości aktywów, obliczona stopa wzrostu cen znacznie spadnie. Ekonomiści UBS, tacy jak Alan Detmeister, szacują, że ta zmiana spowoduje spadek rocznej inflacji PCE o około 0,21 punktu procentowego.

W przypadku składnika oprogramowania komputerowego i akcesoriów analitycy Goldman Sachs, tacy jak Manuel Abecasis, szacują, że nowa metoda spowoduje spadek rocznej inflacji PCE o 0,05 do 0,1 punktu procentowego w maju oraz o 0,1 do 0,2 punktu procentowego w grudniu. Zmiana w składniku usług prawnych spowoduje niewielki wzrost inflacji o około 0,04 punktu procentowego w maju, częściowo równoważąc spadkowy wpływ dwóch poprzednich składników.

Podsumowując trzy zmiany, zarówno Goldman Sachs, jak i UBS uważają, że netto efekt to systematyczne obniżenie wskaźników inflacji PCE. UBS jeszcze bardziej bezpośrednio wskazuje, że sposób dokonania zmian „wydaje się być zaprojektowany w celu obniżenia inflacji” i ostrzega, że nowa metoda ma niewystarczającą przejrzystość, co utrudnia niezależne weryfikowanie danych, co stwarza ryzyko manipulacji danymi.

CITIC Securities: Trzyetapowa mapa drogowa, celem jest obniżenie stóp procentowych

Analityk CITIC Securities Qian Wei opublikował raport badawczy przed ogłoszeniem listy grup roboczych, interpretując szereg tych ruchów w ramach spójnej ramy politycznej.

Raport wskazuje, że po objęciu stanowiska Waszyngton staje przed wieloma wyzwaniami, takimi jak słabe fundamenty wewnętrzne Fed, wątpliwości co do jego niezależności oraz różnice w stanowiskach, a jego kluczowym zadaniem jest zrealizowanie „jednolitego frontu” w Fed, planując wprowadzenie zmian w trzech krokach.

Pierwszy krok (lipiec): Ułożenie kadr. Poprzez powołanie grup roboczych, które będą miały kluczowe znaczenie dla polityki, a następnie grupy będą odpowiedzialne za część zadań związanych z kierowaniem oczekiwań rynkowych.

Drugi krok (trzeci kwartał): Dostosowanie ram. Tradycyjne wskaźniki zatrudnienia i inflacji mają duże wahania w krótkim okresie, co utrudnia osiągnięcie konsensusu; rewolucja AI daje Waszyngtonowi możliwość wprowadzenia nowej ramy po stronie podaży. Kluczowa logika nowej ramy brzmi: wzrost produktywności może kontrolować inflację, co z kolei stwarza przestrzeń dla luzowania polityki monetarnej. CITIC Securities przywołuje przykład z lat 1995-1998, kiedy mimo wysokiego wzrostu płac i silnej gospodarki, trend wzrostu produktywności wzrastał, a inflacja malała, co zerwało powiązanie między płacami a cenami, a Fed ostatecznie zdecydował się na obniżenie stóp procentowych.

Trzeci krok (czwarty kwartał): Zmiana stanowiska. Na podstawie dwóch wcześniejszych kroków, Fed przechodzi na gołębia stronę, a transakcje obniżenia stóp procentowych są wznawiane. CITIC Securities zauważa, że obecnie wzrost produktywności pracy rośnie, wzrost płac maleje, w sektorze technologicznym są zwolnienia, a rynek pracy nie jest napięty, „to w zasadzie odbicie sytuacji z 1999 roku”. Jeśli dane dotyczące zatrudnienia i CPI będą umiarkowanie współczesne, ostateczne wnioski grup roboczych prawdopodobnie pomogą Fed w przejściu na gołębia stronę, a transakcje podwyżek stóp procentowych będą maleć.

Z perspektywy czasowej, powołanie grup roboczych zdaje się potwierdzać wewnętrzną logikę tej narracji — ułożenie kadr zostało zakończone, a dostosowanie ram i reinterpretacja danych inflacyjnych są w toku.

Grupa robocza ds. ram inflacyjnych ponownie zrewiduje metodologię analizy inflacji przez Fed, grupa robocza ds. danych ekonomicznych zbada, jak poprawić jakość wskaźników, a grupa robocza ds. produktywności i zatrudnienia dostarczy wsparcia akademickiego dla nowej ramy po stronie podaży. Te trzy elementy wspólnie tworzą kompletną pętlę, która ma na celu przygotowanie drogi do obniżenia stóp procentowych.

Waszyngton stwierdził, że amerykańska gospodarka „przeszła ogromne zmiany w ciągu ostatniego pokolenia, a obecna prędkość zmian jest bezprecedensowa”, dlatego Fed musi ponownie przeanalizować swoje narzędzia polityczne i metody analizy. Wszystkie grupy robocze przedstawią raporty badawcze do końca roku, kiedy to kontury dostosowania ram politycznych staną się jeszcze bardziej wyraźne.

Zastrzeżenie: Niniejsze treści mają wyłącznie charakter informacyjny i służą celom promocyjnym. Nie stanowią porady finansowej, inwestycyjnej, prawnej ani podatkowej. Wszelkie wydarzenia, nagrody, wydarzenia online oraz powiązane z nimi informacje nie stanowią rekomendacji, zachęty ani zaproszenia do kupna, sprzedaży, handlu lub dokonywania innych transakcji na aktywach cyfrowych ani do korzystania z jakichkolwiek usług. Kryptowaluty cechują się wysoką zmiennością i mogą prowadzić do utraty środków. Usługi WEEX oraz wydarzenia online mogą nie być dostępne we wszystkich regionach i podlegają obowiązującym przepisom prawa, regulacjom oraz wymogom kwalifikacyjnym. Użytkownik ponosi odpowiedzialność za zapewnienie zgodności korzystania z usług WEEX z lokalnymi przepisami prawa oraz za staranną ocenę ryzyka przed podjęciem jakichkolwiek działań związanych z kryptowalutami.