SLC Agrícola zmniejsza zakup ziemi i łagodzi presję na gotówkę

SLC Agrícola przeprojektowała warunki swojej kontrowersyjnej akwizycji ziemi w Mato Grosso, a rynek zareagował ulgą. Akcje firmy rodziny Logemann wzrosły o około 3,3% po ogłoszeniu, że całkowity wydatek spadnie z 1,85 miliarda R$ do 669 milionów R$. Różnica jest ogromna: zamiast kupić 28,8 tysiąca hektarów użytków rolnych, SLC pozostanie z 8,9 tysiąca.

Ruch ten rozwiązuje przynajmniej częściowo główną obawę, która ciążyła na akcjach w ostatnich miesiącach. Przy akcji, która w ciągu dwunastu miesięcy spadła o 15% i już wysokim poziomie dźwigni finansowej, wykonanie prawa pierwszeństwa do zakupu całej ziemi zostało źle przyjęte przez rynek w połowie czerwca.

Co się zmieniło w transakcji SLC z Radar

Oryginalna operacja dotyczyła ziemi należącej do Radar, joint venture Cosan z Nuveen. Bom Futuro, firmy Eraí Maggi, złożyła początkową ofertę na zakup całego pakietu. SLC, która dzierżawiła dużą część tych ziem, postanowiła skorzystać z prawa pierwszeństwa i pokryć tę ofertę. Decyzja ta wywołała niepokój wśród inwestorów obawiających się o wpływ na bilans.

Teraz firma osiągnęła porozumienie w sprawie podziału farm z Bom Futuro i przedsiębiorcą Alexandre Bottan, którzy również byli dzierżawcami części obszarów. W nowej konfiguracji SLC posiada 11 tysięcy hektarów (8,9 tysiąca użytków rolnych), Bom Futuro przejmuje 18,7 tysiąca hektarów, a Bottan nabywa 4,6 tysiąca. Podział ten drastycznie zmniejszył presję finansową na SLC, co podkreśliliśmy w naszej relacji z sektora finansowego.

Dźwignia finansowa spada, ale koszt za hektar rośnie

Liczby opowiadają dwie równoległe historie. Z pozytywnej strony, prognoza dźwigni finansowej na koniec 2025 roku spadła z 2,7x EBITDA do 2,3x, według szacunków analityków Citi. Roczny przyrost gotówki spadł z 217 milionów R$ do 82 milionów R$. To istotna ulga dla firmy, która jest warta 6,7 miliarda R$ na giełdzie i której akcje były już pod presją.

Z mniej korzystnej strony, koszt za hektar wzrósł. W oryginalnej transakcji SLC zapłaciłaby 64 tysiące R$ za hektar. W nowym formacie wartość wzrosła do 72 tysięcy R$, co stanowi premię w wysokości 12,5%. Analitycy interpretują to tak, że firma mogła pozyskać bardziej wartościowe ziemie z pakietu, co wyjaśnia różnicę w cenie. Implicytna stopa kapitalizacji wyniosła 2,8%, co jest uważane za ciasny poziom dla sektora inwestycji w ziemię rolną.

Jak wyglądają umowy dzierżawy

SLC dzierżawiła 17,6 tysiąca hektarów przed transakcją. W nowej konfiguracji będzie kontynuować operacje na 8,7 tysiąca hektarów, których nie kupiła, do wygaśnięcia odpowiednich umów. Dynamika przejścia jest stopniowa: 5,3 tysiąca hektarów ma umowy, które wygasają w sezonie 2029/2030, podczas gdy 900 hektarów wygasa już w sezonie 2026/2027. Te obszary przejdą do operacji Bom Futuro po zakończeniu dzierżaw.

Jest jeszcze jeden istotny szczegół. 2,5 tysiąca hektarów nabytych przez Bottana, którego umowa dzierżawy wygasa w sezonie 2026/2027, zostanie ponownie wydzierżawionych SLC w umowie na 15 lat za koszt 19,5 worków soi za hektar. W praktyce SLC zachowuje operacyjny dostęp do części ziemi, której nie kupiła, łagodząc wpływ na produkcję wynikający z redukcji zakresu.

Co to oznacza dla inwestora

Płatność zostanie podzielona na dwie raty. Pierwsza, w wysokości 255 milionów R$, zostanie wypłacona teraz. Pozostała kwota wygasa w październiku. Ta struktura daje dodatkowy oddech finansowy firmie w krótkim okresie.

Dla tych, którzy śledzą sektor agrarny na brazylijskiej giełdzie, lekcja jest jasna: rynek karze akwizycje, które obciążają bilans, i nagradza dyscyplinę finansową. SLC przeszła z pozycji wysokiego ryzyka do bardziej zarządzalnego scenariusza, chociaż zwroty z operacji pozostają napięte.

Episod ten ilustruje również złożoność transakcji związanych z ziemią rolną w Brazylii, gdzie prawa pierwszeństwa, wielu dzierżawców i równoległe negocjacje mogą całkowicie przekształcić operację w ciągu kilku tygodni. Pozytywna reakcja rynku sugeruje, że nawet płacąc więcej za hektar, zmniejszenie całkowitego zobowiązania było tym, co inwestorzy musieli zobaczyć.

Z bardziej kontrolowaną dźwignią finansową i częściowo zachowaną operacją produkcyjną poprzez długoterminowe dzierżawy, SLC stara się przewrócić stronę kwartału naznaczonego zmiennością wokół tej akwizycji. Pozostaje obserwować, czy realizacja w nadchodzących miesiącach potwierdzi bardziej optymistyczne prognozy analityków.