Haddad atakuje Selic na poziomie 14,25%: co zmienia się w debacie fiskalnej

Fernando Haddad, były minister finansów i kandydat PT na gubernatora São Paulo, w piątek wznowił debatę, która dzieli ekonomistów od dziesięcioleci: kto jest winny publicznym finansom w Brazylii, wydatki czy stopy procentowe? Dla Haddada odpowiedź jest jasna. Selic na poziomie 14,25% rocznie, według niego, "tworzy niepotrzebny problem" i jest głównym motorem zadłużenia państwa.

Oświadczenie to zostało złożone podczas wywiadu w programie No Osso, grupy Derrubando Muros. Haddad stwierdził, że podstawowa stopa procentowa nie powinna była osiągnąć 15% w zeszłym roku i że Bank Centralny powinien był rozpocząć cykl obniżek wcześniej. To, według niego, dwie główne zastrzeżenia do prowadzenia polityki monetarnej.

"Nie możesz osiągnąć nadwyżki pierwotnej, która zrekompensuje tę stopę procentową. To zabije ludzi, aby zapłacić tę stopę procentową," powiedział były minister. To zdanie podsumowuje argument, który zyskuje na sile w niektórych sektorach rządu i części rynku: ponieważ koszt długu pochłania coraz większą część budżetu, wysiłek fiskalny staje się z definicji niewystarczający.

Ciężar odsetek na brazylijskim długu publicznym

Liczby pomagają zrozumieć punkt widzenia Haddada, chociaż nie rozwiązują dyskusji. Przy Selic na poziomie 14,25% nominalny koszt brazylijskiego długu publicznego przekracza 900 miliardów R$ rocznie, według szacunków Ministerstwa Finansów. Dla porównania, cały budżet federalny na zdrowie oscyluje wokół 200 miliardów R$. W kategoriach PKB wydatki na nominalne odsetki już przekraczają 7%, co stawia Brazylię wśród krajów, które najwięcej wydają na obsługę długu na świecie.

Jednak argument fiskalny ma drugą stronę. Ekonomiści związani z rynkiem finansowym i samym Bankiem Centralnym twierdzą, że wysoka Selic jest konsekwencją, a nie przyczyną, nierównowagi fiskalnej. W tej interpretacji ekspansja wydatków publicznych i postrzeganie ryzyka fiskalnego wywierają presję na oczekiwania inflacyjne, zmuszając BC do utrzymywania restrykcyjnych stóp procentowych przez dłuższy czas. Jak wyjaśniamy w tej analizie dotyczącej brazylijskiego scenariusza makroekonomicznego, relacja między polityką fiskalną a monetarną jest okrężna, a przypisywanie winy jednemu czynnikowi zazwyczaj upraszcza rzeczywistą dynamikę.

Obiecana nadwyżka i kontekst historyczny

Haddad podkreślił również, że po raz pierwszy od wielu lat prezydent Lula przedstawi Kongresowi propozycję budżetu z nadwyżką pierwotną na koniec kadencji. Według byłego ministra, nie miało to miejsca od drugiej kadencji Luli. Kadencje Dilmy Rousseff, Michela Temera i Jaira Bolsonaro nie pozostawiły prognoz budżetowych z nadwyżką dla swoich następców.

Dane te zasługują na kontekst. Brazylia odnotowała konsekwentne nadwyżki pierwotne w latach 2003-2013, okres ten zbiegł się z boomem surowców i pozwolił na zmniejszenie relacji długu do PKB. Od 2014 roku, w wyniku recesji i polityki ulg podatkowych rządu Dilmy, kraj wszedł w ciąg deficytów pierwotnych, które były przerywane jedynie sporadycznie. Ramy fiskalne zatwierdzone w 2023 roku próbowały przywrócić trajektorię równowagi, ale realizacja celów była kwestionowana przez analityków, którzy uważnie śledzą wykonanie budżetu.

Dla Haddada kontynuacja sanacji fiskalnej rozpoczętej w latach 2023-2026, kiedy to kierował Ministerstwem Finansów, może "pozwolić na radykalną zmianę w polityce monetarnej po wyborach". Innymi słowy: jeśli rząd dostarczy rozsądne wyniki fiskalne, następny cykl Selic może być strukturalnie niższy.

Co rynek myśli o tezie Haddada

Reakcja rynku na takie deklaracje ma tendencję do bycia sceptyczną. Krzywa przyszłych stóp procentowych, główny wskaźnik oczekiwań, nadal wycenia stopę Selic powyżej 13% na koniec roku, według danych z B3. Raport Focus, cotygodniowe badanie Banku Centralnego wśród ekonomistów, prognozuje inflację powyżej celu na następne 12 miesięcy, co teoretycznie uzasadnia utrzymanie restrykcyjnych stóp procentowych.

Jednakże istnieje istotna grupa menedżerów i ekonomistów, którzy częściowo zgadzają się z Haddadem. Argumentują, że Bank Centralny mógł się pomylić w kwestii czasu, utrzymując wysokie stopy przez zbyt długi czas, co generuje koszt fiskalny, który podsyca sam problem, który próbuje rozwiązać. Ta wizja zyskała zwolenników po cyklu zacieśniania polityki monetarnej, który doprowadził do wzrostu stopy Selic do 15%, co niektórzy analitycy uznali za nadmierne w obliczu wskaźników aktywności gospodarczej w tamtym czasie.

Ekonomista André Lara Resende, jeden z twórców Planu Real, już wcześniej podnosił podobną tezę w artykułach akademickich: zbyt wysokie stopy procentowe mogą paradoksalnie pogorszyć dynamikę fiskalną i inflacyjną, zwiększając koszt zadłużenia i ograniczając wzrost gospodarczy. Dyskusja jest daleka od konsensusu, ale fakt, że były minister finansów i prawdopodobny kandydat na gubernatora São Paulo przyjmuje ją jako polityczną flagę, pokazuje, że temat zyskał na znaczeniu poza departamentami ekonomicznymi.

A co z tego? Co to oznacza dla inwestorów

Dla inwestora, deklaracja Haddada ma mniejsze znaczenie ze względu na treść techniczną, a bardziej jako sygnał polityczny. Jeśli PT przyjmie flagę anty-Selic wysokiej na kampanię w 2026 roku, debata na temat autonomii Banku Centralnego wróci do centrum rywalizacji wyborczej. Może to generować dodatkową zmienność na brazylijskich aktywach, szczególnie na długoterminowych stopach procentowych i na rynku walutowym.

W krótkim okresie nic się nie zmienia. Bank Centralny nadal działa w sposób autonomiczny, a Copom decyduje o stopie Selic na podstawie modeli technicznych, a nie pod presją polityczną. Ale uważny inwestor wie, że polityka monetarna nie istnieje w próżni. Następny prezydent BC zostanie wskazany przez rząd wybrany w 2026 roku, a ton obecnej debaty przewiduje rodzaj presji, z jaką instytucja może się zmierzyć.

Tymczasem brazylijska renta stała nadal oferuje realne zwroty powyżej 7% rocznie w długoterminowych obligacjach skarbowych, co przyciąga kapitał zagraniczny i dobrze wynagradza lokalnych inwestorów. Pytanie, które zadaje sobie rynek, brzmi, jak długo te zwroty będą zrównoważone i czy koszt dla realnej gospodarki nie przekroczył już korzyści z utrzymania inflacji pod kontrolą.

Zastrzeżenie: Niniejsze treści mają wyłącznie charakter informacyjny i służą celom promocyjnym. Nie stanowią porady finansowej, inwestycyjnej, prawnej ani podatkowej. Wszelkie wydarzenia, nagrody, wydarzenia online oraz powiązane z nimi informacje nie stanowią rekomendacji, zachęty ani zaproszenia do kupna, sprzedaży, handlu lub dokonywania innych transakcji na aktywach cyfrowych ani do korzystania z jakichkolwiek usług. Kryptowaluty cechują się wysoką zmiennością i mogą prowadzić do utraty środków. Usługi WEEX oraz wydarzenia online mogą nie być dostępne we wszystkich regionach i podlegają obowiązującym przepisom prawa, regulacjom oraz wymogom kwalifikacyjnym. Użytkownik ponosi odpowiedzialność za zapewnienie zgodności korzystania z usług WEEX z lokalnymi przepisami prawa oraz za staranną ocenę ryzyka przed podjęciem jakichkolwiek działań związanych z kryptowalutami.