Koszt popularyzacji DeFi: Zrozumienie dystrybucji zysków i ukrytych ryzyk Aave Stable Vaults

Kto zyskuje najwięcej w grze o stopy procentowe: użytkownicy, platformy czy protokoły?

Napisane przez: Thejaswini M A

Zredagowane przez: Saoirse, Foresight News

Najdroższą rzeczą, z jaką muszą zmierzyć się ludzie, jest potrzeba podejmowania decyzji samodzielnie. W przeciwieństwie do tego, koszt opłat transakcyjnych jest znikomy. Ludzie są gotowi płacić za spokój ducha i wygodę, i to wszystko.

Logika zbierania zysków na platformie wynika z tego: zdejmuje z użytkowników ciężar podejmowania decyzji. Jest termin, który bardzo mi się podoba w książce Tima Wu „Era ekstrakcji” — „pasywne zniewolenie”. Platformy polegają na pozbawieniu użytkowników ich autonomii, aby zakończyć zbieranie.

Nie wiesz, jak wybierać akcje? Żaden problem, fundusze indeksowe i S&P 500 zajmą się tym za Ciebie. Nie rozumiesz produktów pożyczkowych? Po prostu zmień nazwę, zapakuj to jako konto oszczędnościowe i szeroko promuj. W zasadzie pobierają „opłatę za usługę spokoju ducha”: ratując użytkowników od podejmowania decyzji, a czasami odbierając nadwyżkę zysków, które powinny należeć do użytkowników, co publiczność jest całkowicie obojętna.

Tradycyjne DeFi, z drugiej strony, robi odwrotnie, nakładając na użytkowników wiele skomplikowanych wyborów: którą publiczną sieć wybrać, w który zbiornik płynności zainwestować, jakie są stopy procentowe w czasie rzeczywistym, kiedy alokować fundusze, czy mosty międzyłańcuchowe stwarzają ryzyko bezpieczeństwa oraz jak odróżnić, czy strona internetowa jest oficjalną platformą, czy stroną phishingową wygenerowaną przez Claude'a przed 12 lipca. Aave zgromadziło tylko 2,5 miliona użytkowników po sześciu latach głębokiej uprawy, podczas gdy ultra-prosta obsługa Revolut ma 65 milionów użytkowników. Dlatego stwierdzenie, że Aave musi dostosować się do potrzeb zwykłych użytkowników i zoptymalizować doświadczenie użytkownika, nie jest niesprawiedliwą oceną.

Od stycznia do lipca tego roku roczne stopy procentowe w zbiorniku płynności USDC Aave wahały się gwałtownie między 2% a 9%. Wahania stóp procentowych są normą w DeFi: użytkownicy obserwują wzrosty i spadki stóp i przenoszą swoje fundusze tam, gdzie zwroty są wyższe. Ale ten model po prostu nie może być wprowadzony do ogółu społeczeństwa. Nowe banki cyfrowe nie mogą wyjaśnić użytkownikom, że zwroty z depozytów są określane przez popyt na pożyczki na rynku i mogą spaść bezpośrednio do 2% pewnego dnia. Użytkownicy nie powierzą swoich funduszy produktom wypełnionym niepewnością, co jest również kluczowym powodem, dla którego ogromna większość ludzi nigdy nie angażuje się w aplikacje finansowe kryptowalut.

9 lipca Aave Labs uruchomiło rozwiązanie — Stable Vaults. Ten artykuł rozłoży jego logikę operacyjną, kto na tym zyskuje i dlaczego zwykli użytkownicy nadal będą korzystać z tego produktu, nawet jeśli są świadomi kosztów.

Mechanizm operacyjny Stable Vaults

Każde przedsiębiorstwo musi tylko raz zintegrować się, aby uruchomić usługi depozytów oszczędnościowych, które mogą być stosowane przez podmioty, w tym banki cyfrowe, portfele kryptowalutowe i dostawców usług płacowych. Fundusze wpłacane przez użytkowników ostatecznie trafią na rynek pożyczek Aave. Użytkownicy muszą tylko sprawdzić swoje zyski w aplikacji, której używają na co dzień, a jeśli uznają to za opłacalne, mogą wziąć udział bezpośrednio.

Kluczową cechą skarbca są stałe zwroty, co jest bardzo rzadkie w branży kryptowalut. Zwroty z podstawowego zbiornika pożyczkowego Aave w czasie rzeczywistym waha się w zależności od popytu pożyczkowego na rynku, podczas gdy Stable Vaults skutecznie budują warstwę buforową na górze, pozwalając operatorowi zachować władzę do dostosowywania stóp procentowych: operator dostosowuje wyświetlaną stopę procentową, na przykład ustawiając ją na 4%. Po tym, niezależnie od tego, jak wahania stóp procentowych na rynku podstawowym się zmieniają, skarbiec będzie konsekwentnie wypłacał użytkownikom roczną stopę 4%, a wszystkie ryzyka związane z zyskami i stratami z wahań stóp procentowych ponosi całkowicie operator. Część zwrotów z podstawy przekraczająca 4% należy całkowicie do operatora.

Perspektywa użytkownika na depozyty

Użytkownicy zyskują w rzeczywistości „gwarancje zwrotu”. Kiedy stopa w zbiorniku USDC Aave spadła do 2% tej wiosny, skarbiec, który obiecał roczne zwroty na poziomie 4%, nadal wypłacał w pełni, a różnicę w stopach pokrył operator.

Na rynkach finansowych przeniesienie ryzyka zawsze wiąże się z kosztami, i to nie jest wyjątek. Można to porównać do kredytów hipotecznych o stałej stopie: w porównaniu do stóp zmiennych, stopy stałe są zazwyczaj o 50 do 100 punktów bazowych wyższe, a ta premia to koszt, który pożyczkobiorcy płacą za pewność zwrotu.

Korzystając ze skarbca, użytkownicy nie muszą tworzyć własnych portfeli kryptowalutowych, zarządzać frazami mnemoniki, operować międzyłańcuchowo ani filtrować publicznych łańcuchów; platforma zapewni obsługę klienta, odzyskiwanie konta i usługi logowania z rozpoznawaniem twarzy. Jeśli wystąpią problemy z aktywami, fizyczna firma jest odpowiedzialna za interfejs. Oficjalna aplikacja Aave przeszła certyfikację bezpieczeństwa SOC 2 i obsługuje uwierzytelnianie dwuskładnikowe, co również są usługi, za które zwykli użytkownicy są naprawdę gotowi płacić.

Jednak użytkownicy muszą również zapłacić odpowiednią cenę: istnieje sufit na zwroty. Gdy zwroty z podstawowego zbiornika wzrosną do 9% lub 6%, użytkownicy nadal otrzymują tylko 4% ustalone przez operatora, który ustawi zróżnicowane stopy stałe w zależności od poziomu członkostwa użytkownika. Stopy zmienne pozwalają użytkownikom bezpośrednio zobaczyć rzeczywiste zwroty rynkowe, podczas gdy stopy stałe całkowicie zaciemniają spread zarobiony przez pośredników.

Jednocześnie użytkownicy wprowadzają dodatkową warstwę ryzyka kontrahenta: ten model dodaje dwa nowe ryzyka do bezpieczeństwa funduszy. Jednym z nich jest status operacyjny samego przedsiębiorstwa finansowego, a drugim potencjalne luki w kodzie prywatnym, który zarządza alokacją funduszy w tle. Bezpośrednio wpłacając do Aave, użytkownicy muszą ponosić tylko ryzyko związane z kodem protokołu podstawowego; jednak korzystając ze skarbca, nawet jeśli protokół Aave sam w sobie nie ma luk, jeśli firma operacyjna zbankrutuje lub błąd w skrypcie w tle spowoduje utratę transferów funduszy, aktywa użytkowników nadal będą narażone na ryzyko.

Na tradycyjnym rynku swapów stóp procentowych strony popytu i podaży w pełni porównują ceny, aby przywrócić stopy stałe do rozsądnych zakresów, ale w modelu Stable Vaults stopy procentowe są całkowicie ustalane jednostronnie przez operatora, a użytkownicy nie mają kanałów porównawczych. Użytkownicy nie będą porównywać 4% z rzeczywistymi zwrotami Aave wynoszącymi 6%, ale będą porównywać z tradycyjnymi depozytami bankowymi: oficjalna strona Aave wyświetli swoje własne stawki obok krajowej średniej stopy oszczędnościowej wynoszącej 0,4%, jak podano przez Federalną Korporację Ubezpieczeń Depozytów (FDIC), co sprawia, że zwroty ze skarbca wydają się dość znaczne w porównaniu.

Źródło: aave.com

Perspektywa operatora

Na przykład, bank cyfrowy posiada 200 milionów dolarów w nieaktywnych stablecoinach, a koszt pozyskania klientów został już w pełni zainwestowany. Musi tylko raz zakończyć integrację techniczną, aby uruchomić Stable Vaults i publicznie ogłosić 4% stały roczny zwrot. Jeśli roczny zwrot z podstawowego zbiornika płynności Aave wynosi 6%, polegając tylko na 2% marży zysku, można wygenerować dodatkowe 4 miliony dolarów zysku rocznie; ten wcześniej nieaktywny kapitał staje się teraz źródłem stabilnych zwrotów o niskim nakładzie.

Dostawca usług płacowych Rise to typowy przypadek: ta platforma płaci wykonawcom w 190 krajach i przetworzyła ponad 1,5 miliarda dolarów w funduszach. Firmy zazwyczaj wpłacają USDC na płace z wyprzedzeniem o tydzień, co wcześniej było nieaktywne, więc Rise uruchomiło swoją własną funkcję finansową, tymczasowo wpłacając wcześniej przechowywane płace do zbiornika płynności USDC Aave na łańcuchu Arbitrum do daty wydania płacy.

Rise pobiera tylko 1% całkowitych zwrotów jako opłatę za usługę, bez innych potrąceń. Z podstawowego rocznego zwrotu wynoszącego 6%, dostawca usług pobiera tylko 6 punktów bazowych, pozostawiając wykonawcom 5,94%, jednocześnie ciągle wyświetlając rzeczywiste zmienne stawki podstawowe Aave.

W przeciwieństwie do tego, operowanie tej samej skali funduszy przez Stable Vaults pozwala operatorowi zarobić spread wynoszący 200 punktów bazowych, z różnicą w podziale zwrotów wynoszącą nawet 33 razy.

Perspektywa Aave i Stable Vaults

Aave zyskuje na sprzedaży funkcji stóp procentowych w skali dla skarbca: operatorzy mogą ustawiać zróżnicowane zwroty w zależności od poziomów członkostwa i działań marketingowych, przy czym członkowie premium otrzymują 5% rocznych zwrotów, a zwykli użytkownicy 3,5%, wszystko pochodzi z tych samych zwrotów z podstawowego zbiornika pożyczkowego. Firmy technologiczne wydające własne stablecoiny mogą również rejestrować swoje stablecoiny jako aktywa depozytowe skarbca, budując zamknięty system przepływu kapitału. Stabilne zwroty zwiększą wskaźniki zatrzymania kapitału użytkowników, a same gromadzące się aktywa są kluczowym dźwignią dla platformy do zatrzymywania użytkowników.

Operatorzy nie zarabiają spreadów z powietrza; muszą ponosić straty związane z różnicą cen spowodowanych wahaniami stóp procentowych po obu stronach. Kiedy zwroty z podstawowego zbiornika płynności spadły do 2% tej wiosny, wszyscy operatorzy skarbców obiecujących stałe stawki powyżej 2% musieli sięgnąć do własnych kieszeni, aby pokryć lukę zwrotu.

Incydent z 18 kwietnia tego roku w pełni ujawnił potencjalne ryzyka tego modelu: most międzyłańcuchowy Kelp DAO został zhakowany, co spowodowało masowy bieg na zbiornik płynności Aave, co spowodowało, że wskaźnik wykorzystania zbiornika natychmiast osiągnął 100%, a wszystkie operacje wypłat zostały wstrzymane, a papierowe zyski operatora utknęły razem z kapitałem użytkowników w kolejce do wypłaty.

Gdy wskaźnik wykorzystania funduszy osiąga swój limit, skarbiec, podobnie jak zwykli użytkownicy, nie może wypłacić żadnych funduszy. Nadwyżka zwrotów podstawowych może pozostać tylko na papierze, związana z kapitałem użytkowników.

Jeśli płynność rynkowa następnie się odbuduje, operator może jednorazowo rozliczyć zgromadzone papierowe zyski z biegu w zamrożonym okresie; ta nadwyżka jest zasadniczo premią płaconą przez rynek za wyczerpanie płynności, podczas gdy koszt zamrożenia płynności zawsze ponoszą użytkownicy depozytów. Jeśli płynność nie może się odbudować przez długi czas, zbiornik płynności poniesie złe długi, co prowadzi do niedoboru zwrotów ze skarbca; dokumentacja Aave stwierdza tylko, że upoważniona jednostka może pokryć luki systemowe, ale nie ustanawia odpowiedniego funduszu rezerwowego, aby zabezpieczyć.

Aave będzie argumentować, że kontrakt protokołu nigdy nie został zhakowany, a luka leży w moście międzyłańcuchowym Kelp, a nie w jego własnym kodzie, a aktywa zabezpieczające ryzyko rsETH zostały zamrożone w ciągu kilku godzin; te stwierdzenia są rzeczywiście prawdziwe. Jednak przed tym społeczność zagłosowała na zaakceptowanie tego wysokiego ryzyka aktywa zabezpieczającego, z wskaźnikiem zabezpieczenia osiągającym niebezpieczne 93%, a następnie menedżer ryzyka bezpośrednio zrezygnował, ostatecznie pozostawiając zwykłych użytkowników do ponoszenia wszystkich strat z awarii systemu.

Stable Vaults wydaje się kończyć ostatni element układanki komercjalizacji Aave w kierunku publiczności.

Dostawca usług płacowych Rise łączy nieaktywne fundusze płacowe z Aave; giełda kryptowalut Kraken uruchamia dostosowany protokół Tydro oparty na Aave V3 w swojej własnej sieci warstwy 2, z wszystkimi detalicznymi funkcjami finansowymi połączonymi z tym protokołem, skutecznie czyniąc użytkowników finansowych Kraken pośrednimi użytkownikami Aave; Cap Finance również wpłaca rezerwy stablecoinów do zbiornika płynności Aave.

Platforma Horizon współpracuje z Circle i Franklin Templeton, aby wspierać pożyczki zabezpieczone tokenizowanymi obligacjami skarbowymi; oficjalna aplikacja Aave bezpośrednio celuje w użytkowników detalicznych; Stable Vaults otwiera kanały dostępu do całej branży, pakując się jako rozwiązanie do dywersyfikacji aktywów.

Aave w rzeczywistości nie brakuje depozytów. Kulechov (Stani Kulechov, założyciel i dyrektor generalny Aave) stwierdził w marcu w wywiadzie dla The Block, że obecny rynek DeFi ma ogólny nadmiar płynności, a skupienie branży musi przesunąć się na stronę popytu na pożyczki, co jest również kluczowym powodem, dla którego podstawowy zysk z USDC od dłuższego czasu utrzymuje się na poziomie 2%-3% i nie może wrócić do poprzedniego szczytu 8%. Przez długi czas fundusze DeFi były niezwykle zyskowne; nawet 50 punktów bazowych różnicy w zwrotach może prowadzić do masowych wypłat kapitału. Jednak kierując ruch przez platformy płacowe i portfele, które mają relacje z użytkownikami, fundusze kryptowalutowe, które pierwotnie były bardzo niestabilne, mogą zostać przekształcone w stabilne depozyty podobne do tradycyjnych oszczędności bankowych.

Mechanizm modelu ekonomicznego Aave 3.0, oficjalnie uruchomiony 27 czerwca, wykorzysta przychody protokołu do automatycznego wykupu i spalania tokenów AAVE. Niezależnie od warunków rynkowych, platforma potrzebuje stabilnych przychodów, aby utrzymać wykupy; w warunkach rynku niedźwiedzia depozyty o wysokich atrybutach zatrzymania są kluczowe dla zapewnienia ciągłego przepływu funduszy do wykupu, a Stable Vaults jest dokładnie narzędziem do pozyskiwania takich funduszy.

Produkty finansowe USDC Coinbase przynoszą około 4% rocznie, podczas gdy Robinhood uruchomił swoje funkcje finansowe 1 lipca z zyskami bliskimi 7%, gromadząc 2,8 miliona kont finansowych; obie platformy określają swoje produkty finansowe jako konta oszczędnościowe.

Coinbase łączy się z protokołami Morpho i Ethena na poziomie podstawowym; Robinhood buduje swój system finansowy, polegając na Morpho i Maple, z parametrami kontroli ryzyka ustalonymi przez agencję zewnętrzną Steakhouse.

Obie platformy zainwestowały znaczne koszty w budowę całego systemu finansowego, w tym partnerstwa w zakresie przechowywania, screening aktywów, zespoły kontroli ryzyka i miesiące procesów prawnych. Kluczową wartością Aave Stable Vaults jest wyeliminowanie wszystkich kosztów budowy własnej: każda aplikacja potrzebuje tylko jednej integracji, aby wyświetlić użytkownikom stałe liczby zwrotów, a zyski i straty z różnicy między zwrotami z podstawowego zbiornika płynności Aave a wyświetlanymi stałymi stawkami są całkowicie obsługiwane przez stronę integrującą.

Tradycyjne banki mogą legalnie prowadzić działalność oszczędnościową i pożyczkową, wspierane przez wiekowy, dobrze ugruntowany system prawny: wymogi dotyczące rezerw, okresowe inspekcje na miejscu, systemy ubezpieczeń depozytów i agencje regulacyjne mogą przeprowadzać inspekcje kontrolne. Korzeniem tego systemu regulacyjnego jest społeczna zgoda, że banki będą pożyczać fundusze depozytariuszy i muszą mieć solidny mechanizm do radzenia sobie z ryzykiem złych długów.

Wszystkie funkcje finansowe, które Stable Vaults może zapewnić, mogą być osiągnięte przez zwykłych użytkowników w zaledwie dwadzieścia do trzydziestu minut: tworząc portfel kryptowalutowy, transferując stablecoiny USDC, a następnie wpłacając do rodzimych zbiorników płynności Aave. Samodzielne operacje nie wymagają weryfikacji tożsamości KYC, pośredników ani skryptów alokacji funduszy w tle i nie będą wiązały się z potrąceniem spreadu zysku; zwroty z podstawy wynoszące 6% mogą być w pełni otrzymywane, a użytkownicy mogą w czasie rzeczywistym przeglądać wszystkie dane ze zbiornika płynności.

Rozumiem, że rozważania platformy są znacznie bardziej długoterminowe niż krótkoterminowe zyski i straty zwykłych użytkowników, i nigdy nie wierzę, że zwykli ludzie wybierający produkty skarbcowe brakuje osądu.

Badania Iyengara i Hubermana dotyczące planowania finansowego na emeryturę pokazują, że im więcej opcjonalnych produktów funduszowych, tym niższy odsetek użytkowników aktywnie uczestniczy w zarządzaniu finansami; gdy stają w obliczu mnóstwa wyborów, większość ludzi po prostu rezygnuje z zarządzania finansami. W rezultacie wszystkie produkty finansowe skierowane do publiczności przyjęły tę konkluzję badawczą w swojej logice projektowej.

Przez ostatnie piętnaście lat branża wielokrotnie promowała bezpieczeństwo portfeli kryptowalutowych w samodzielnym przechowywaniu, ale prawdziwe wybory rynkowe są drastycznie przeciwne: ogromna większość funduszy wydatków na łańcuchu nadal przepływa przez platformy depozytowe. To prawdziwe preferencje potwierdzone przez dużą liczbę użytkowników w czasie, ponieważ logika bezpieczeństwa platform depozytowych bardziej odpowiada zwykłym ludziom. Dla nowicjusza z tylko 2000 dolarów aktywów i brakiem wiedzy o kryptowalutach, dwa najczęstsze scenariusze utraty aktywów to zgubienie frazy mnemoniki i wprowadzenie niewłaściwego adresu transferu; aplikacje depozytowe z funkcjami identyfikacji twarzy i odzyskiwania konta bezpośrednio eliminują te rodzaje ryzyk błędów ludzkich. Użytkownicy płacący spread wynoszący 200 punktów bazowych w zasadzie kupują ubezpieczenie od swoich błędów operacyjnych, co jest całkowicie racjonalną decyzją konsumencką.

Dlatego uruchomienie przez Aave Stable Vaults jest poprawnym układem, który odpowiada logice biznesowej. Dla protokołów DeFi, które posiadają ogromną płynność, ale brakuje lojalności użytkowników, jest to nieunikniony wybór; wszystkie aplikacje w branży kryptowalut skierowane do zwykłych konsumentów iterują w tym samym kierunku, ponieważ podstawowa logika ludzka jest wszechobecna.

Ostatecznie ten produkt jest akceptacją ludzkiej natury: zwykli ludzie dążą do bezpieczeństwa aktywów, przewidywalnych zwrotów, a co najważniejsze, prostoty i spokoju w operacjach. Zarządzanie osobistymi aktywami już pochłania dużo energii, a nikt nie chce osobiście prowadzić finansowego systemu w stylu prywatnego banku centralnego. Użytkownicy po prostu mają nadzieję, że po zamknięciu aplikacji będą mogli zobaczyć, że liczby zwrotów na koncie pozostają stabilne i niezmienne.