Niech pieniądze płyną z prędkością internetu

Autor artykułu: Prathik Desai

Artykuł opracowany przez: Block unicorn

Tokenizacja łączy dwa zupełnie różne światy: jeden to zawsze dostępne, bezzezwoleniowe protokoły DeFi, których ceny zmieniają się co kilka sekund; drugi to tradycyjne fundusze, których rozliczenia podlegają zarządzanym okresom przez grupę uprawnionych posiadaczy.

Połączenie tych dwóch wymaga znakomitych umiejętności koordynacyjnych, ale dla tych, którzy potrafią to osiągnąć, kryje się ogromna wartość. W dzisiejszym artykule przyjrzę się, kto stoi za połączeniem tych dwóch światów oraz kto czerpie z tego wartość.

Wartość tokenizowanych aktywów rzeczywistych (RWA) przekracza 33 miliardy dolarów, z czego tokenizowane amerykańskie obligacje skarbowe stanowią około 15 miliardów dolarów. Warto jednak zauważyć, że ich udział spadł w ciągu zaledwie roku z 55% do poniżej 45%. W międzyczasie inne fundusze tokenizowane, takie jak fundusze kredytowe dla instytucji (np. ACRED Apollo) oraz fundusze kredytów prywatnych (np. JAAA firmy Janus Henderson), zyskały na znaczeniu.

Dojrzałość tokenizacji oferuje dyrektorom finansowym lub CFO zarządzającym gotówką przedsiębiorstw szereg opcji o różnych preferencjach ryzyka. Inwestorzy poszukujący niskiego ryzyka, niskiego zwrotu, ale wysokiej płynności mogą wybierać fundusze obligacji skarbowych, podczas gdy ci, którzy dążą do wyższych zysków i większej programowalności, mogą wybierać bardziej ryzykowne opcje inwestycyjne. Bezpieczeństwo zysków nie jest już tak niepokojące jak kiedyś. Narzędzia wspierane przez fundusze obligacji skarbowych są audytowane przez te same instytucje audytorskie, które audytują tradycyjne obligacje.

To najważniejszy argument na rzecz nadchodzącego wzrostu tokenizacji aktywów rzeczywistych wśród inwestorów instytucjonalnych.

Jeśli ktoś zapyta mnie, jaka jest różnica między walutą off-chain a walutą on-chain, powiem, że to możliwość łączenia. To właśnie możliwość łączenia pozwala dolarowi działać na wielu kanałach, co prowadzi do wyższej złożoności wzrostu. Natychmiastowe wypłaty i zdolność do bardziej efektywnego zarządzania swoimi funduszami sprawiają, że wyglądają one jak fundusze na sterydach.

Tradycjonalna finansjera zmusza nas do wyboru między zyskiem, płynnością a przenośnością. Natomiast fundusze tokenizowane, jeśli są odpowiednio zarządzane, mogą pozwolić nam na jednoczesne czerpanie korzyści z tych trzech aspektów.

Jednak "odpowiednie zarządzanie" nie jest łatwe. Kompozycja funduszy wiąże się z problemem inżynieryjnym.

Łączenie dwóch zupełnie różnych światów

Blockchain przynosi prędkość, efektywność kosztową i szybkie rozliczenia dla tokenizowanych aktywów o ryzyku ważonym (RWA). Jednak tokenizowane fundusze rynku pieniężnego pozostają funduszami, a nie stablecoinami. Nadal muszą aktualizować wartość netto raz dziennie, zgodnie z harmonogramem zarządzającym funduszem. Muszą również utrzymywać grupę posiadaczy, którzy przeszli KYC. Na przykład minimalny próg inwestycyjny BUIDL BlackRock wynosi 5 milionów dolarów, podczas gdy USYC Circle jest dostępny tylko dla osób spoza USA. Muszą przestrzegać terminów wykupu, ponieważ rozliczenia ich obligacji skarbowych zależą od infrastruktury off-chain, której termin rozliczenia to 17:00 czasu wschodniego USA.

To niezbędna prawna substancja produktu. Jeśli codzienne rozliczenia wartości netto zostaną zniesione, przestaje to być funduszem rynku pieniężnego. Jeśli mechanizm białej listy zostanie zniesiony, SEC (Amerykańska Komisja Papierów Wartościowych i Giełd) z pewnością się tym zainteresuje.

Jak więc można utrzymać ustalone terminy funduszu, ustawienia posiadaczy i okna wykupu, jednocześnie pozwalając tokenom reprezentującym udziały funduszu płynąć z prędkością internetu? Fundusz potrzebuje specjalnie zbudowanej infrastruktury, aby utrzymać wartość netto na koniec okresu, wspierać rozliczenia oparte na epokach i przestrzegać surowych granic prawnych podczas transferu aktywów między blockchainami. To skomplikowany problem współistnienia.

Raport opublikowany niedawno przez LayerZero i Centrifuge opisuje, jak rozwiązali ten problem.

Rozwiązywanie punktów konfliktowych

Trzy punkty konfliktowe decydują o tym, czy ten model współistnienia odniesie sukces. Jeśli warstwa koordynacyjna będzie w stanie prawidłowo obsługiwać te punkty konfliktowe, fundusz będzie mógł działać z prędkością internetu, nie naruszając jednocześnie granic prawnych.

Pierwszym jest cena.

Jaka jest wartość tokenu między dwoma cyklami rozliczeń wartości netto? Niektórzy emitenci zamrażają cenę tokenu na poziomie z wczoraj i akceptują ten stan stagnacji. Gdy stopy procentowe zmieniają się w ciągu dnia, zamrożenie ceny łatwo można manipulować. Ciągłe zmiany cen, chociaż trudniejsze do manipulacji, są również trudniejsze do zgodności z rzeczywistymi rachunkami funduszu.

Drugim są czynniki zgodności.

Gdzie działa warstwa weryfikacji białej listy? Jeśli działa przy każdej transakcji, token nie będzie mógł dotrzeć do otwartego DeFi, a jedynie przemieszczać się między zatwierdzonymi portfelami. Jeśli ta warstwa jest zamknięta w skarbcu, skarbiec będzie posiadał regulowane udziały i wydawał tokeny potwierdzające dla posiadaczy, którzy przeszli KYC. Te potwierdzenia mogą być łączone przez DeFi, a zgodność jest wbudowana w skarbiec, a nie sprawdzana przy każdej transakcji. Ramy deRWA Centrifuge są doskonałym przykładem.

Trzeci konflikt występuje podczas transferu aktywów między łańcuchami.

Gdy fundusze tokenizowane są wdrażane na dziewięciu łańcuchach, potrzebujesz jednolitego źródła danych, aby określić, kto jest właścicielem i jaka jest wartość. Chociaż infrastruktura on-chain może aktualizować dane w czasie rzeczywistym, w przypadku różnic nadal konieczne jest aktualizowanie i weryfikowanie danych między dziewięcioma łańcuchami. Im więcej punktów awarii, tym większe prawdopodobieństwo błędów.

LayerZero i Centrifuge rozwiązują ten problem, budując model promieniowy. W tym modelu jeden autorytatywny łańcuch zarządza wartością netto, księgowością i zgodnością. Warstwa wiadomości (w tym przypadku koordynowana przez LayerZero) przesyła te aktualizacje do łańcuchów promieniowych, na których tokeny są faktycznie używane.

Architektura V3 Centrifuge jest zbudowana na tym modelu, w którym każdy zbiornik funduszy wybiera jeden łańcuch centralny jako swoje źródło danych, a łańcuchy boczne jako terminale dystrybucji depozytów, umożliwiając programowalność DeFi. LayerZero odpowiada za przesyłanie danych operacyjnych między łańcuchami, aby zapewnić synchronizację aktualizacji wartości netto, instrukcji zgodności i statusów sald między łańcuchami.

To właśnie ta pożądana, ale kluczowa mechanika koordynacyjna, którą wcześniej wspomniałem, przynosi wartość tym, którzy potrafią ją wdrożyć. Kto potrafi utrzymać spójność autorytatywnego statusu funduszu na różnych łańcuchach, ten będzie trudny do zastąpienia. Chociaż zarządzający funduszem nadal kontrolują czas, a blockchain nadal ma możliwość łączenia, to jednak jakiś uczestnik pośredni musi jednocześnie zrealizować obie te rzeczy.

Najbardziej wrażliwą częścią transferu aktywów jest inwentaryzacja aktywów transferowanych.

Gdy aktywa są transferowane między różnymi łańcuchami, mogą tymczasowo zniknąć z widocznego bilansu aktywów funduszu. Centrifuge V3 wydaje tokenizowane potwierdzenia dla aktywów w trakcie transferu, dzięki czemu bilans aktywów funduszu może pozostać ciągły, nawet jeśli podstawowe tokeny są w trakcie transferu. To odpowiada księgowaniu daty transakcji w wersji on-chain. Choć może to być nudne, jest to kluczowe.

Pomimo tych konfliktów, dlaczego inwestorzy instytucjonalni powinni nadal rozważać fundusze tokenizowane?

Jednym z najlepszych sposobów na optymalizację nieaktywnych funduszy za pomocą tokenizacji jest cykliczne inwestowanie. Dyrektorzy finansowi mogą wpłacać tokenizowane fundusze skarbowe i używać ich jako zabezpieczenia do pożyczania stablecoinów. Jeśli stopa procentowa pożyczki jest niższa niż stopa zwrotu funduszu, posiadanie tego funduszu przynosi zyski. Następnie dyrektorzy finansowi mogą ponownie zainwestować fundusze stablecoin w inne źródła zysku i powtarzać ten cykl.

Tylko rozwiązując powyższe punkty konfliktowe, cały cykl inwestycyjny może działać skutecznie. To jest następne wyzwanie, przed którym stoją osoby budujące infrastrukturę tokenizacyjną. Te punkty konfliktowe były wcześniej wykorzystywane. Na przykład, jeśli cena wartości netto mniejszych produktów tokenizowanych pozostaje niezmienna przez dwa do czterech godzin i jest opóźniona w stosunku do ceny aktywów podstawowych, wówczas przed następnym skokiem ceny wartości netto pojawi się możliwość arbitrażu.

Gdy wartość netto off-chain wyzwala ograniczenia płynności, może wystąpić konflikt związany z wykupem, jeśli niezależny inteligentny kontrakt on-chain próbuje natychmiast przetworzyć wykup tokenów. Może to prowadzić do sytuacji, w której inteligentny kontrakt posiada "izolowane" lub niewykonane transakcje tokenów, które będą próbowały jednocześnie wykonać, aby przeciwdziałać limitowi off-chain.

Obecnie duże fundusze kredytów prywatnych i firmy rozwoju biznesu (BDC) borykają się z taką sytuacją. Trzy tygodnie temu fundusz kredytów prywatnych Apollo Global o wartości 26 miliardów dolarów - Apollo Debt Solutions Fund (ADS) - musiał ustalić limit wykupu na 5%, po tym jak inwestorzy próbowali wykupić około 16,8% udziałów. Jeśli podobna sytuacja wystąpi w funduszach tokenizowanych, trudno będzie wykluczyć możliwość konfliktu w kanałach wykupu. W drugim kwartale inwestorzy wykupili 15,6 miliarda dolarów z szeroko posiadanych funduszy kredytów prywatnych, w porównaniu do około 13,9 miliarda dolarów w poprzednim kwartale.

Podczas przesyłania wiadomości między łańcuchami mogą wystąpić awarie, co prowadzi do niepełnego rozliczenia pozycji. Tylko monitorując każdy z tych trybów awarii i mając odpowiednio wykwalifikowane osoby odpowiedzialne, można zdobyć zaufanie inwestorów instytucjonalnych.

Aby tokenizacja mogła zrealizować swój potencjał, musi stawić czoła następującym wyzwaniom. To nie tylko kwestia umieszczenia amerykańskich obligacji skarbowych na blockchainie czy stworzenia nowej klasy aktywów. Osoby budujące infrastrukturę muszą złamać przestarzałe zasady, które zmuszają inwestorów do wyboru między zyskiem, płynnością a przenośnością. Jeśli tokenizacja może pozwolić dolarowi działać na wiele sposobów, nie naruszając jednocześnie reputacji wynikającej z istniejących zabezpieczeń, to instytucje posiadające miliardy dolarów gotówki z pewnością to zauważą.

Jak już wcześniej pisałem, wartość i wpływ SWIFT jako obecnej warstwy koordynacyjnej przewyższa wartość i wpływ każdej ze stron, które obsługuje. Wartość Visa również przewyższa wartość wszystkich banków, które obsługuje, z wyjątkiem JPMorgan.

To jest motywacja do pełnienia roli warstwy koordynacyjnej w rozwijającym się świecie finansów. Może to zapewnić uczestnikom miejsce w rynkach kapitałowych w nadchodzącej dekadzie. Centrifuge definiuje rolę funduszy, podczas gdy LayerZero buduje mosty łączące różne elementy.

Na dzisiaj to wszystko, do zobaczenia w następnym artykule.

Zastrzeżenie: Niniejsze treści mają wyłącznie charakter informacyjny i służą celom promocyjnym. Nie stanowią porady finansowej, inwestycyjnej, prawnej ani podatkowej. Wszelkie wydarzenia, nagrody, wydarzenia online oraz powiązane z nimi informacje nie stanowią rekomendacji, zachęty ani zaproszenia do kupna, sprzedaży, handlu lub dokonywania innych transakcji na aktywach cyfrowych ani do korzystania z jakichkolwiek usług. Kryptowaluty cechują się wysoką zmiennością i mogą prowadzić do utraty środków. Usługi WEEX oraz wydarzenia online mogą nie być dostępne we wszystkich regionach i podlegają obowiązującym przepisom prawa, regulacjom oraz wymogom kwalifikacyjnym. Użytkownik ponosi odpowiedzialność za zapewnienie zgodności korzystania z usług WEEX z lokalnymi przepisami prawa oraz za staranną ocenę ryzyka przed podjęciem jakichkolwiek działań związanych z kryptowalutami.