Pierwszy spadek SpaceX po przejęciu za 60 miliardów dolarów: Logika „premii za zaufanie” Muska i nadchodzący test rynkowy

„Rajd wiary” napędzany impetem IPO, przejęciem AI i nastrojami rynkowymi

12 czerwca SpaceX sfinalizowało największe IPO w historii. Zaledwie cztery dni później, 16 czerwca, firma ogłosiła swój pierwszy duży ruch jako spółka publiczna — przejęcie Anysphere, spółki macierzystej platformy kodowania AI Cursor, w transakcji całkowicie gotówkowej wycenionej na 60 miliardów dolarów. W dniu ogłoszenia akcje SpaceX wzrosły o ponad 16% w ciągu dnia, chwilowo podnosząc kapitalizację rynkową powyżej 2,94 biliona dolarów, wyprzedzając Microsoft. Na zamknięciu sesji SpaceX wyprzedziło Amazon i zajęło czwarte miejsce pod względem wartości rynkowej na amerykańskiej giełdzie.

Tymczasem inna zmiana w rankingach bogactwa również przyciągnęła uwagę rynku: gdy akcje SpaceX przekroczyły 200 dolarów, osobisty majątek Elona Muska wzrósł do około 1,32 biliona dolarów, przewyższając całkowitą kapitalizację rynkową Bitcoina wynoszącą wówczas około 1,29 biliona dolarów.

Łącznie te trzy wydarzenia wskazują na tę samą podstawową logikę: rynek wycenia SpaceX na nowo w oparciu o ramy różniące się od tradycyjnych metod wyceny finansowej. W przeszłości wartość firmy była określana głównie przez przychody, rentowność i udział w rynku. Dziś jednak wycena SpaceX jest coraz częściej budowana na innym systemie — zaufaniu inwestorów do przyszłej wizji Muska, jego zdolności wykonawczych i potencjału komercyjnego. To właśnie rynek nazywa „premią za zaufanie”.

Sześciodniowy miesiąc miodowy dobiega końca: Zmiany makro zmuszają rynek do ponownej oceny logiki wyceny SpaceX

Gdyby historia zakończyła się 16 czerwca, byłby to typowy „rajd napędzany wiarą”. Jednak rynek nie kontynuował tego scenariusza.

18 czerwca nowo mianowany prezes Rezerwy Federalnej Waugh przeprowadził swoją pierwszą konferencję prasową po objęciu urzędu. Wykres kropkowy (dot plot) pokazał, że 9 z 18 urzędników spodziewało się co najmniej jednej dodatkowej podwyżki stóp przed końcem roku. Jednocześnie Waugh ogłosił porzucenie forward guidance, co oznaczało, że rynek stracił „mapę drogową Fed”, na której polegał przez ostatnią dekadę. Tego dnia indeks S&P 500 spadł o 1,21%, Nasdaq o 1,34%, a akcje SpaceX spadły o około 5%, zamykając się na poziomie 191 dolarów — co oznacza pierwszy spadek spółki od czasu wejścia na giełdę.

W zaledwie sześć dni SpaceX przeszło od bycia faworyzowanym przez rynek „aktywem wiary” do swojego pierwszego prawdziwego testu wyceny. Warto jednak zauważyć, że rynek nie doświadczał szerokiej wyprzedaży. Tego samego dnia indeks Philadelphia Semiconductor wzrósł o 1,38% wbrew szerszemu trendowi, a akcje spółek sprzętowych, w tym Applied Materials, Lam Research i Arm, zyskały.

Przepływy kapitałowe zaczynają się rozbiegać: niektórzy inwestorzy odchodzą od wysoko wycenianych spółek programistycznych i akcji wzrostowych zależnych od środowiska niskich stóp procentowych, przenosząc się w stronę infrastruktury obliczeniowej AI. SpaceX znajduje się bezpośrednio w centrum tej redystrybucji wycen związanych z AI.

Przejęcie Anysphere za 60 miliardów dolarów: SpaceX nie stawia po prostu na firmę AI

Aby zrozumieć, dlaczego rynek jest skłonny przypisać SpaceX tak wysoką wycenę, należy najpierw ponownie przyjrzeć się samemu przejęciu. Cursor jest obecnie jednym z najpopularniejszych narzędzi do kodowania AI, obsługującym 60% firm z listy Fortune 500. Jego roczne przychody wzrosły ze 100 milionów do 4 miliardów dolarów w nieco ponad rok.

Jednak za tym szybkim wzrostem kryją się również wyraźne wyzwania. Według danych Ramp, udział Cursor w rynku spadł z 41% w czerwcu 2025 r. do około 26% w maju 2026 r. W tym samym czasie własny Claude Code firmy Anthropic przejął prawie połowę rynku kodowania AI. Co ważniejsze, około 40%–50% poprzednich przychodów Cursor zależało od licencjonowania modeli Anthropic.

Dlatego głębsza logika stojąca za tym przejęciem za 60 miliardów dolarów staje się coraz bardziej jasna: Cursorowi brakuje mocy obliczeniowej, podczas gdy SpaceXowi brakuje punktu wejścia do ekosystemu AI. Superkomputer Colossus firmy SpaceX, zasilany setkami tysięcy zaawansowanych chipów NVIDIA, mógłby zapewnić zasoby obliczeniowe potrzebne Cursorowi do opracowania własnych modeli AI. Tymczasem system Grok AI Muska przyznał wcześniej ograniczenia w możliwościach kodowania i wymaga wpływu Cursora wśród programistów, aby wzmocnić swój ekosystem.

Zamiast tradycyjnego przejęcia, transakcję tę lepiej postrzegać jako wymianę „mocy obliczeniowej na dostęp do dystrybucji”. Oczekuje się jednak, że umowa zostanie sfinalizowana w trzecim kwartale 2026 r. i nadal wymaga zgody organów regulacyjnych. Postępy w zatwierdzaniu, skuteczność integracji i przyszłe wyniki rynkowe Cursora staną się ważnymi zmiennymi w określaniu, czy rynek nadal będzie potwierdzał tę tezę.

Kluczowa zmienna wyceny: Rynek wycenia nie tylko SpaceX, ale także samego Elona Muska

Podczas gdy logika „mocy obliczeniowej za dostęp do dystrybucji” wyjaśnia strategiczne uzasadnienie transakcji, nadal nie odpowiada w pełni na kluczowe pytanie: dlaczego rynek jest skłonny przypisać Cursorowi wycenę na poziomie 60 miliardów dolarów? To właśnie tutaj zaczyna pojawiać się sceptycyzm wśród analityków.

18 czerwca Dan Taylor z Man Group zauważył, że obecna wycena SpaceX nie w pełni odzwierciedla szersze wyniki sektora AI. Zamiast tego wydaje się, że jest to zakład na samego Elona Muska, a nie czysta wycena biznesu AI. Argumentował, że SpaceX prawdopodobnie nie osiągnie długoterminowego celu Muska, jakim jest 1 bilion dolarów rocznych przychodów do 2030 roku, ale inwestorzy nadal przypisują wyjątkowo wysoki poziom zaufania w oparciu o historyczne wyniki wykonawcze Muska. Ta część wyceny, która wykracza poza fundamenty, jest tym, co rynki definiują jako „premię za zaufanie”.

Z perspektywy finansowej premia ta jest wyraźnie widoczna. SpaceX wygenerowało 18,67 miliarda dolarów przychodów w 2025 roku, przy stracie netto w wysokości 4,94 miliarda dolarów. W pierwszym kwartale 2026 r. firma nadal raportowała stratę w wysokości 4,27 miliarda dolarów. Dla porównania, Microsoft generuje ponad 100 miliardów dolarów rocznego zysku, a Amazon ponad 700 miliardów dolarów rocznego przychodu. Mimo to firma z utrzymującymi się stratami i przychodami poniżej 20 miliardów dolarów osiągnęła wycenę przewyższającą tych globalnych gigantów technologicznych.

W oparciu o szacowane roczne przychody na poziomie 20 miliardów dolarów, wskaźnik ceny do sprzedaży SpaceX zbliża się do 90x, co jest wartością wyższą niż jakikolwiek składnik indeksu S&P 500. Najwyraźniej ta wycena nie wynika z tradycyjnych modeli opartych na rentowności.

Kiedy rynki zaczynają tworzyć cenę: Free float, opcje i przepływy indeksowe wzmacniają wycenę

Jeśli same fundamenty nie mogą w pełni wyjaśnić wyceny, struktura rynku staje się kolejną krytyczną zmienną. W momencie debiutu giełdowego tylko około 4,2%–4,9% wszystkich akcji SpaceX było w wolnym obrocie, co stworzyło niezwykle ograniczony free float, który naturalnie wzmacniał zmienność.

W miarę wzrostu aktywności na opcjach byczych, animatorzy rynku byli zmuszeni do zakupu akcji bazowych w celach zabezpieczających. Rosnące ceny akcji z kolei przyciągały dodatkowy popyt na opcje, tworząc wzmacniającą pętlę sprzężenia zwrotnego. Tylko w pierwszym dniu notowań wolumen opcji przekroczył 1,6 miliona kontraktów, podczas gdy wycena po godzinach handlu chwilowo przekroczyła 3 biliony dolarów. W ciągu jednego dnia SpaceX dodało około 650 miliardów dolarów do kapitalizacji rynkowej — kwotę większą niż roczny PKB wielu krajów.

Kiedy wycena firmy jest w coraz większym stopniu napędzana przez pozycjonowanie opcji, pasywne napływy i ograniczenia płynności, cena rynkowa nie odzwierciedla już po prostu wartości wewnętrznej. Zamiast tego sama cena zaczyna kształtować postrzeganą wartość.

SpaceX nie jest odosobnionym przypadkiem: „Wielkie topnienie” zmienia amerykańskie akcje

Ekstremalne zachowanie wyceny SpaceX jest tylko mikrokosmosem szerszej transformacji rynku. Mówiąc szerzej, odzwierciedla to zmianę w podstawowej narracji napędzającej amerykańskie akcje.

Powszechnie dyskutowana teza sugeruje, że zadłużenie Stanów Zjednoczonych w wysokości 40 bilionów dolarów i roczny deficyt fiskalny na poziomie około 2 bilionów dolarów mogą ostatecznie zostać rozwiązane poprzez trwałą inflację. W miarę spadku siły nabywczej dolara, akcje denominowane w dolarach i aktywa rzeczowe nadal rosłyby w ujęciu nominalnym. Te ramy są często określane jako „Wielkie topnienie” (Great Melt-Up).

Popiera to fakt, że obecny wskaźnik CAPE dla USA zbliżył się do 40, poziomu widzianego tylko raz w ciągu ostatnich 140 lat — podczas szczytu bańki internetowej w 1999 roku. Jednak precedensy historyczne oferują również przestrogi. W latach 1918–1922 niemieckie akcje spadły o 97%, zanim hiperinflacja osiągnęła szczyt. Giełda w Zimbabwe rosła wykładniczo w ujęciu nominalnym, jednak waluta straciła około 99,8% swojej wartości w stosunku do dolara amerykańskiego. Rosnące ceny aktywów niekoniecznie przekładają się na realne tworzenie bogactwa.

Bardziej realistyczny scenariusz może przypominać przedłużającą się represję finansową w USA, gdzie inflacja pozostaje nieco powyżej stóp procentowych, z czasem erodując siłę nabywczą gotówki, podczas gdy ceny aktywów nadal nominalnie rosną, ale realne zwroty pozostają stłumione w porównaniu z ostatnią dekadą. Z tej perspektywy SpaceX staje się ekstremalną reprezentacją tej narracji, w której płynność, sentyment i zaufanie do Muska wspólnie zastępują rolę tradycyjnie odgrywaną przez fundamenty.

Rola Bitcoina jako „największego aktywa spekulacyjnego” zostaje zastąpiona: Kapitał szuka nowej kotwicy narracyjnej

Kolejna ważna zmiana znajduje odzwierciedlenie w fakcie, że osobisty majątek Elona Muska przekroczył całkowitą kapitalizację rynkową Bitcoina — nie tylko jako zmiana w rankingu, ale jako sygnał zmieniających się preferencji spekulacyjnych.

Bitcoin od dawna jest jednym z najbardziej znanych aktywów o wysokiej zmienności na świecie. Jednak w obecnym cyklu rynek kryptowalut przeszedł korektę, a kapitał zaczął szukać nowych narracji wzrostowych. W ciągu ostatniego roku całkowita kapitalizacja rynkowa kryptowalut spadła z około 4,21 biliona do 2,23 biliona dolarów, podczas gdy Bitcoin spadł o ponad 50% ze swojego szczytu pod koniec 2025 r. na poziomie około 126 000 dolarów.

W tym samym czasie IPO SpaceX przyciągnęło znaczne napływy. Południowokoreańscy inwestorzy detaliczni kupili akcje o wartości około 796 milionów dolarów, przewyższając ich zakupy netto Micron Technology i ETF-ów Nasdaq 100 w ciągu poprzednich trzech miesięcy. 2-krotnie lewarowany ETF śledzący SpaceX również odnotował wolumen obrotu przekraczający 3 miliardy dolarów na szczytowych poziomach.

Liczby te nie oznaczają, że Bitcoin stracił swoją wartość. Wskazują raczej, że kapitał spekulacyjny zmienia swoje miejsce docelowe. Kapitał nie zniknął; migruje w stronę nowych nośników narracji, w tym dużych spółek technologicznych, aktywów zastępczych na rynku prywatnym i nowo notowanych historii wzrostowych. SpaceX stało się jednym z najbardziej atrakcyjnych miejsc w tej rotacji.

Innymi słowy, pozycja „największego spekulacyjnego handlu” tymczasowo przeniosła się z aktywów kryptograficznych na firmę rakietową. Kapitał nie jest lojalny wobec żadnej pojedynczej klasy aktywów — grawituje tam, gdzie zaufanie, narracja i płynność są najskuteczniej połączone.

Pięć kluczowych węzłów czasowych, które określą logikę wyceny SpaceX

Ostatecznie wiara, struktura rynku i warunki makro muszą zostać zweryfikowane poprzez konkretne wydarzenia. W nadchodzących miesiącach to, czy SpaceX zdoła utrzymać swoje ramy wyceny, będzie zależeć od pięciu krytycznych kamieni milowych.

1. Okno włączenia do indeksu (koniec czerwca do 7 lipca): Czy pasywne przepływy mogą nadal wspierać ceny?

Początkowa faza wsparcia po IPO pochodzi z pasywnych napływów napędzanych włączeniem do indeksów. Oczekuje się, że indeks całego rynku CRSP wejdzie w życie w czerwcu. Włączenie do Russell 3000/1000 FTSE Russell będzie skuteczne po zamknięciu sesji 26 czerwca, a powiązane aktywa śledzące szacuje się na około 3,2 biliona dolarów. Oczekuje się, że MSCI USA i MSCI ACWI zostaną wdrożone po zamknięciu 29 czerwca, obejmując około 5,79 biliona dolarów śledzonych aktywów na całym świecie.

Włączenie do Nasdaq-100 wymaga 15 dni sesyjnych po debiucie i oczekuje się go około 7 lipca, co może wywołać popyt na pasywne zakupy rzędu 9,1–16 miliardów dolarów.

Oznacza to, że nawet jeśli jastrzębie sygnały makro tymczasowo zakłócą dynamikę, pasywne przepływy mogą nadal zapewniać wsparcie techniczne do początku lipca. Jednak takie wsparcie wynika z mechaniki indeksów, a nie z fundamentalnej ponownej oceny.

2. Cykl wygasania blokad (koniec lipca do 9 grudnia): Niedobór free float stopniowo zniknie

Kluczową wczesną zaletą IPO SpaceX był niezwykle ograniczony free float. Zmieni się to jednak wraz z wygasaniem okresów blokady (lock-up).

Po wynikach za drugi kwartał (koniec lipca do początku sierpnia) około 10%–20% wszystkich akcji posiadanych przez insiderów będzie kwalifikować się do stopniowego uwolnienia. Od końca sierpnia do października wystąpi pięć dodatkowych zdarzeń odblokowania, z których każde uwolni około 7% wszystkich akcji. Po wynikach za trzeci kwartał kolejne 28% akcji będzie kwalifikować się do obrotu. Wreszcie, po zakończeniu 180-dniowej blokady 9 grudnia, większość pozostałych akcji wejdzie do obiegu. Osobiste udziały Muska mają jednak pozostać zablokowane do czerwca 2027 roku.

To przejście oznacza zmianę z „wyceny opartej na niedoborze” w stronę strukturalnie bardziej zrównoważonego środowiska podaży i popytu, przy czym prawdziwe odkrywanie cen prawdopodobnie nastąpi dopiero po zakończeniu roku.

3. Próg włączenia do S&P 500 (po czerwcu 2027 r.): Największa pula kapitału pasywnego pozostaje zamknięta

W porównaniu z Nasdaq, Russell i MSCI, które zapewniają szybsze ścieżki włączenia dla dużych IPO, metodologia S&P Dow Jones pozostaje bardziej rygorystyczna.

SpaceX musiałoby spełnić wiele wymagań, w tym 12-miesięczną historię notowań, cztery kolejne kwartały dodatniego zysku netto GAAP i co najmniej 10% publicznego free float. Obecnie SpaceX nie spełnia tych warunków, co sprawia, że włączenie w 2026 roku jest wysoce mało prawdopodobne. Najwcześniejszym możliwym wejściem byłby okres po czerwcu 2027 roku, a potencjalnie nawet 2028 rok.

Oznacza to, że jedna z największych pul kapitału pasywnego na świecie, szacowana na 7–8 bilionów dolarów, pozostaje w najbliższym czasie niedostępna. Do tego czasu wycena będzie nadal zależeć od sentymentu, oczekiwań wzrostu i zaufania inwestorów do Muska.

4. Wynik integracji Cursora (trzeci kwartał 2026 r.): Czy przejęcie za 60 miliardów dolarów przyniesie synergie?

Oczekuje się, że przejęcie zostanie sfinalizowane w trzecim kwartale 2026 r., ale zgoda organów regulacyjnych to dopiero pierwszy krok. Prawdziwy test leży w wynikach po integracji.

Jeśli Cursor z powodzeniem zintegruje się z infrastrukturą obliczeniową Colossus firmy SpaceX i wykorzysta ją do odzyskania udziału w rynku, transakcja może potwierdzić tezę „mocy obliczeniowej za dostęp do dystrybucji”. Jeśli jednak integracja będzie powolna lub Cursor nie zdoła odwrócić spadku udziału w rynku z 41% do około 26%, zaufanie inwestorów do przejęcia może osłabnąć.

Dla SpaceX historyczne wyniki wykonawcze Muska pozostają kluczowym fundamentem wspierającym obecną premię za zaufanie.

5. Kolejny sygnał polityki Waugha (druga połowa 2026 r.): Czy presja na przeszacowanie stóp wzrośnie?

Ostatnią zmienną jest polityka makro. Najnowszy wykres kropkowy sugeruje, że oczekiwana stopa polityki pieniężnej na koniec 2026 r. wzrosła z 3,4% w marcu do 3,8%, co odzwierciedla rosnące oczekiwania, że cykl łagodzenia mógł się zakończyć.

Rynki zaczęły już wyceniać możliwość dalszego zacieśniania przed październikiem, co czyni wrzesień kluczowym punktem obserwacyjnym. Wraz z usunięciem forward guidance, każde posiedzenie Rezerwy Federalnej staje się głównym wydarzeniem przeszacowującym aktywa ryzykowne.

Dla firmy takiej jak SpaceX — której wycena znacznie przewyższa obecną rentowność — stopy procentowe wpływają nie tylko na warunki finansowania, ale także na stopy dyskontowe stosowane do przyszłych przepływów pieniężnych. Mówiąc prościej: im wyższe środowisko stóp procentowych, tym niższy mnożnik wyceny, jaki inwestorzy są skłonni przypisać długoterminowym aktywom wzrostowym.

Trzy warstwy interpretacji, a nie prosta prognoza cenowa

Łącząc te pięć kamieni milowych, analizę można ustrukturyzować w trzy odrębne horyzonty, zamiast binarnej prognozy wzrostu lub spadku.

W krótkim terminie (koniec czerwca do początku lipca) pasywne napływy z włączenia do indeksów mogą nadal zapewniać wsparcie techniczne, pozwalając na potencjalną stabilizację lub odbicie. Jest to jednak napędzane strukturą płynności, a nie poprawą fundamentalną.

W średnim terminie (sierpień do października) wygasanie blokad, przeszacowanie stóp makro i normalizacja wyceny mogą się zbiec, tworząc bardziej znaczący test warunków skrajnych. Jest to okres, w którym ekspansja podaży i zacieśnianie płynności mogą wspólnie wywierać presję na wyceny.

W długim terminie (po 2027 r.) tylko jeśli integracja Cursora się powiedzie, rentowność wzrośnie, włączenie do S&P 500 stanie się wykonalne, a ograniczenia blokady Muska stopniowo wygasną, rynek może przejść w stronę wyceny bardziej zgodnej z fundamentami.

Ostatecznie „premia za zaufanie” może utrzymać się w krótkim terminie. Jednak jej trwałość nie będzie determinowana wyłącznie przez narrację — zostanie przetestowana poprzez przepływy indeksowe, harmonogramy odblokowań, postępy w komercjalizacji AI i kierunek polityki pieniężnej.

„Rytuał napędzany wiarą” ostatnich dni ostatecznie stanie przed werdyktem rynku: czy wiarę można przekształcić w bilans, który wytrzyma kontrolę w świecie rzeczywistym.

Ujawnienie ryzyka

Dane, harmonogramy i komentarze analityków dotyczące SpaceX i Cursor, do których odwołuje się ten artykuł, zostały opracowane na podstawie publicznie dostępnych źródeł i służą wyłącznie celom informacyjnym i analitycznym. Nie stanowią one porady inwestycyjnej i nie reprezentują oficjalnego stanowiska WEEX.

Rzeczywisty czas wydarzeń, harmonogramy odblokowań i postępy w przejęciu mogą ulec zmianie w zależności od decyzji regulacyjnych i oficjalnych ogłoszeń. Niepewność pozostaje nieodłącznym elementem.

Amerykańskie akcje i aktywa kryptograficzne są wysoce zmienne, a wyniki historyczne nie gwarantują przyszłych rezultatów. Opcje i instrumenty lewarowane wiążą się z dodatkowym ryzykiem.

Czytelnicy powinni niezależnie ocenić swoją tolerancję na ryzyko, zachować ostrożność przy podejmowaniu decyzji i w razie potrzeby skonsultować się z profesjonalnymi doradcami finansowymi. Ani autor, ani platforma nie ponoszą odpowiedzialności za wyniki inwestycyjne oparte na tej treści.