Akcje SNDK spadły o 33% od swojego historycznego maksimum: czy boom na pamięci AI naprawdę się skończył?

Akcje SNDK straciły w ciągu kilku dni wszystko, co zyskały w czerwcu. Akcje SNDK są teraz wyceniane na około 1580 USD, co oznacza spadek o mniej więcej jedną trzecią od historycznego maksimum 2354 USD osiągniętego zaledwie kilka tygodni temu. Akcje SNDK na tym poziomie nadal wykazują wzrost o około 635% od początku roku w stosunku do styczniowego punktu startowego w okolicach 40 USD, co oznacza, że inwestorzy pytający, czy boom na pamięci AI dobiegł końca, zadają pytanie zawierające istotne założenie: że akcje, które wzrosły o 635% w ciągu roku, nie powinny mieć prawa spaść o 33% ze swojego szczytu bez sygnału, że coś fundamentalnego uległo załamaniu.

To założenie wymaga wnikliwej analizy, zanim będzie można szczerze odpowiedzieć na to pytanie.

Co tak naprawdę spowodowało 33% spadek

Wyprzedaż, która sprowadziła akcje SNDK z 2354 USD do 1580 USD, nie zaczęła się od rozczarowujących wyników Sandisk, anulowania zamówienia przez klienta ani zakłóceń technologicznych. Zaczęła się od raportu Samsung Electronics o rekordowym zysku operacyjnym za drugi kwartał w Korei.

Wynik Samsunga był nadzwyczajny według standardów historycznych. 19-krotny wzrost zysku operacyjnego rok do roku nie jest liczbą, która zazwyczaj wywołuje negatywną reakcję rynku. Jednak akcje Samsunga w Korei już wcześniej gwałtownie wzrosły w oczekiwaniu na dokładnie taki wynik, a kiedy faktyczny rezultat okazał się tylko nieznacznie lepszy od szacunków, zamiast znacząco je przewyższyć, inwestorzy, którzy uwzględnili w cenach bardziej agresywne wzrosty, zaczęli sprzedawać.

Ta realizacja zysków w Seulu rozprzestrzeniła się mechanicznie na cały globalny sektor pamięci i przechowywania danych. Micron spadł. SK Hynix spadł. Western Digital spadł. Seagate spadł. Akcje SNDK spadły. Żaden z tych spadków nie odzwierciedlał zmiany w podstawowym popycie na pamięci i przechowywanie danych dla AI. Odzwierciedlały one mechaniczne rozprzestrzenienie się sektorowej realizacji zysków po pojedynczym wydarzeniu, które rozczarowało w stosunku do wygórowanych oczekiwań, a nie w stosunku do rzeczywistości ekonomicznej.

To rozróżnienie ma ogromne znaczenie dla interpretacji tego, czy boom na pamięci AI dobiegł końca. Boom kończy się, gdy popyt spada, gdy podaż przewyższa popyt lub gdy technologia napędzająca popyt staje się przestarzała. Nic z tych rzeczy nie wydarzyło się w tym tygodniu. Stało się to, że rekordowe wyniki finansowe w Korei nie były wystarczająco rekordowe dla inwestorów, którzy uwzględnili w cenach coś jeszcze bardziej nadzwyczajnego.

Jak obecnie wygląda ten biznes

Zanim ocenimy, czy boom na pamięci AI dobiegł końca, konieczne jest ustalenie, co podstawowa działalność SNDK obecnie dostarcza.

Ostatnie kwartalne wyniki Sandisk pokazały, że przychody mniej więcej podwoiły się rok do roku. Firma prognozuje na kolejny kwartał przychody znacznie przewyższające te, które analitycy modelowali przed ogłoszeniem wyników. Pozostałe zobowiązania z tytułu wykonania usług, zasadniczo zakontraktowane przyszłe przychody, które Sandisk już zapewnił sobie od klientów, wynosiły około 41,6 miliarda USD w momencie ostatniego raportu. Ta liczba dotycząca portfela zamówień mówi inwestorom coś konkretnego: klienci Sandisk zobowiązali się do zakupu pamięci i rozwiązań do przechowywania danych po obecnych lub zbliżonych do obecnych cenach przez dłuższy czas. Popyt nie jest teoretyczny. Jest zakontraktowany.

Segment centrów danych był głównym motorem nadzwyczajnych wyników Sandisk w 2026 roku. Obciążenia robocze AI wymagają pamięci NAND w skali, którą rynek nie docenił jeszcze osiemnaście miesięcy temu. Gęstość danych, które duże modele językowe generują, przechowują i pobierają podczas treningu i wnioskowania, stworzyła popyt na dyski SSD klasy korporacyjnej, który przekroczył prognozy podaży w branży. Ta nierównowaga między tym, czego rynek potrzebuje, a tym, co producenci mogą wyprodukować, jest tym, co napędziło akcje SNDK z 40 USD do 2354 USD w ciągu jednego roku.

Strona podażowa nie zmieniła się w dniach od wyprzedaży wywołanej przez Samsunga. Budowa nowych mocy produkcyjnych NAND zajmuje lata. Obecny ślad produkcyjny branży został dostosowany do środowiska popytowego, które poprzedzało erę generatywnej AI. Zamknięcie tej luki to proces wieloletni, niezależnie od tego, co dzieje się z cenami akcji spółek półprzewodnikowych w danym tygodniu.

Wycena terminowa, która zmienia rozmowę o boomie lub krachu

Jednym z konkretnych aspektów sytuacji akcji SNDK, który większość relacji z wyprzedaży niedoceniła, jest to, jak wygląda wycena terminowa po spadku.

W szczytowym momencie akcje SNDK były wyceniane na ponad trzydziestopięciokrotność prognozowanych zysków, co jest mnożnikiem odzwierciedlającym autentyczny entuzjazm inwestorów wobec możliwości przechowywania danych dla AI, ale który również zawierał wymóg kontynuacji nadzwyczajnej realizacji bez żadnych niepowodzeń. Ten podwyższony mnożnik był konkretną słabością, która uczyniła akcje podatnymi na rodzaj realizacji zysków, którą wywołała reakcja na Samsunga.

Po spadku do około 1580 USD, akcje SNDK są teraz wyceniane na mniej więcej dziewięciokrotność prognozowanych zysków. Ta kompresja nastąpiła prawie całkowicie dlatego, że rok fiskalny 2027 Sandisk rozpoczął się 1 lipca, przesuwając mianownik obliczenia prognozowanych zysków do znacznie wyższej prognozowanej bazy zysków. Te same akcje, które wyglądały na drogie przy trzydziestopięciokrotności zysków dwa miesiące temu, teraz wyglądają tanio przy dziewięciokrotności zysków w biznesie, który nie chybił prognozy w ostatnim czasie.

Dziewięciokrotność prognozowanych zysków dla firmy, która dramatycznie zwiększa przychody rok do roku i działa na rynku z ograniczoną podażą, nie jest wyceną kończącego się boomu. Jest to wycena boomu, który cena akcji tymczasowo wyprzedziła, a następnie skorygowała. Biznes pod akcjami SNDK wygląda bardziej jak inwestycja wartościowa na obecnych poziomach niż handel momentum, który przyniósł 884% szczytowego zysku.

Co zarząd Micron powiedział o cyklu

Najjaśniejsze publiczne oświadczenie o tym, czy boom na pamięci AI dobiegł końca, czy tylko pauzuje, nie pochodziło od zarządu Sandisk, ale od CEO Micron, który działa na tym samym rynku i ma wgląd w te same dynamiki podaży i popytu.

Zarząd Micron stwierdził podczas ostatniej rozmowy o wynikach, że zacieśnienie rynku pamięci jest zablokowane poza rokiem kalendarzowym 2027. To stwierdzenie, od CEO z bezpośrednim wglądem w zakontraktowane portfele zamówień i potoki popytu klientów, nie jest językiem marketingowym. Jest to konkretne oświadczenie dotyczące przyszłych warunków podaży i popytu, które według zarządu utrzymają się przez co najmniej osiemnaście miesięcy.

Gdyby boom się kończył, takie oświadczenie nie zostałoby złożone. Kadra kierownicza, która widzi słabnący popyt, nie mówi inwestorom, że ograniczenia podaży będą się utrzymywać. Zabezpieczają się, dodają zastrzeżenia i obniżają prognozy. Brak jakichkolwiek takich zastrzeżeń ze strony zarządu Micron lub Sandisk jest najbardziej bezpośrednim dostępnym dowodem na to, że insiderzy branżowi najbliżsi obrazowi popytu nie widzą końca boomu.

Dlaczego ta wyprzedaż różni się od końca cyklu

Rynki pamięci kończyły już boom w przeszłości, a te zakończenia mają specyficzne cechy, których nie ma w obecnej sytuacji.

Poprzednie spadki na rynku pamięci charakteryzowały się tym, że wzrost podaży doganiał popyt, co powodowało, że ceny spadały poniżej kosztów produkcji i zmuszały producentów do ograniczania wykorzystania mocy lub odpisywania zapasów. Roczna strata operacyjna Micron w 2023 roku była najnowszym przykładem tego, jak wygląda prawdziwy spadek na rynku pamięci od wewnątrz.

Obecne środowisko nie ma żadnej z tych cech. Ceny nie spadają poniżej kosztów produkcji. Żaden główny producent nie ogłosił redukcji wykorzystania mocy. Odpisy zapasów nie mają miejsca. Zakontraktowane wieloletnie umowy, które Sandisk i Micron podpisywały z klientami typu hyperscaler, reprezentują przeciwieństwo wycofania popytu. Reprezentują klientów zabezpieczających podaż, ponieważ martwią się, że nie będą jej mieli wystarczająco dużo.

Wyprzedaż akcji SNDK to rodzaj korekty, która zdarza się w ramach strukturalnego rynku byka, gdy wyceny wyprzedziły natychmiastową trajektorię zysków, a katalizator nastrojów zapewnia wyzwalacz dla realizacji zysków. Nie jest to rodzaj korekty, która towarzyszy prawdziwemu zwrotowi cyklu.

Różnica między tymi dwoma scenariuszami polega na tym, co robi strona podażowa. W prawdziwym zwrocie cyklu podaż rośnie szybciej niż popyt. W obecnej sytuacji podaż rośnie, ale nie wystarczająco szybko, aby zamknąć lukę z popytem, którą otworzyła era generatywnej AI.

Co tak naprawdę sygnalizuje sprzedaż funduszy hedgingowych

Raporty z tego tygodnia wskazały, że fundusze hedgingowe spędziły ostatnie cztery tygodnie na redukcji pozycji w akcjach spółek chipowych, w tym akcjach SNDK. Ta instytucjonalna sprzedaż przyczyniła się do skali spadku i sprawiła, że niektórzy inwestorzy obawiają się, iż wyrafinowany kapitał wychodzi z handlu pamięciami AI.

Interpretacja sprzedaży instytucjonalnej wymaga takiej samej ostrożności jak interpretacja każdej sprzedaży. Fundusze hedgingowe redukują pozycje z powodów, które wahają się od wyjść opartych na przekonaniu, przez rutynowe zarządzanie ryzykiem, po rebalansowanie po nadzwyczajnych zyskach. Akcje, które wzrosły o 884% od swojego 52-tygodniowego minimum do szczytu, stworzyły ogromne problemy z wielkością pozycji dla inwestorów instytucjonalnych, którzy ustanowili pozycje wcześnie. Sprzedaż części z tego, aby zarządzać ryzykiem koncentracji, to podstawowa higiena portfela, a nie oświadczenie o długowieczności boomu na pamięci AI.

Bardziej informacyjnym sygnałem jest to, czy inwestorzy instytucjonalni typu long-only, którzy budują pozycje przez lata, a nie miesiące, zwiększają akcje SNDK podczas spadku. Ci inwestorzy, do których należą duże fundusze wzajemne, fundusze emerytalne i suwerenne fundusze majątkowe, podejmują decyzje na podstawie wieloletnich trajektorii zysków, a nie krótkoterminowego momentum cenowego. Kiedy inwestorzy long-only kupują podczas spadków tej skali, składają oświadczenie o tym, gdzie ich zdaniem będą zyski za dwa do trzech lat w stosunku do tego, jak akcje są wyceniane dzisiaj.

Przy dziewięciokrotności prognozowanych zysków w biznesie z zakontraktowanym portfelem zamówień o wartości 41 miliardów USD, akcje SNDK na obecnych poziomach są rodzajem wyceny, którą inwestorzy long-only z wieloletnim horyzontem uważają za atrakcyjną, nawet gdy krótkoterminowi traderzy realizują zyski.

Scenariusz, w którym boom faktycznie się kończy

Uczciwe zaangażowanie w pytanie, czy boom dobiegł końca, wymaga zmapowania konkretnych warunków, w których byłoby to prawdą, nawet jeśli te warunki nie są obecnie obecne.

Boom na pamięci AI kończy się, jeśli architektury modeli generatywnej AI ewoluują w sposób, który dramatycznie redukuje wymagania dotyczące przechowywania danych. Obecne duże modele językowe wymagają rozległego przechowywania danych podczas treningu i wnioskowania, ale jeśli przyszłe innowacje architektoniczne osiągną podobne możliwości przy znacznie mniejszych wymaganiach pamięciowych, trajektoria popytu, na której wyceniane są akcje SNDK, mogłaby znacząco zwolnić.

Boom kończy się, jeśli wydatki kapitałowe hyperscalerów umiarkowanie spadną w stosunku do obecnej trajektorii. 650 miliardów USD w prognozowanych wydatkach na AI hyperscalerów w 2026 roku i około 1 bilion USD prognozowany na 2027 rok reprezentują fundament popytu dla perspektyw zysków akcji SNDK. Jeśli te wydatki zostaną przekierowane z dala od infrastruktury AI lub jeśli zwrot z inwestycji w AI nie zmaterializuje się w skali, na którą stawiają hyperscalerzy, wzrost popytu na pamięci zwalnia.

Boom kończy się, jeśli wzrosty podaży NAND od Samsunga, Kioxia, SK Hynix i samego Sandisk zamkną lukę podażową szybciej, niż zakłada scenariusz byka. Każda firma zwiększa moce produkcyjne w odpowiedzi na obecny popyt, a ryzykiem jest to, że te dodatki pojawią się jednocześnie i stworzą nadpodaż, która historycznie kończy cykle cenowe pamięci.

Żaden z tych scenariuszy nie jest obecnie widoczny w danych, które są publicznie dostępne. Boom nie jest skończony. To, co się skończyło, przynajmniej tymczasowo, to premia wycenowa, którą rynek był skłonny przypisać akcjom SNDK, kiedy były wyceniane na trzydziestopięciokrotność prognozowanych zysków, a nastroje były na poziomie maksymalnego optymizmu.

Dla inwestorów śledzących akcje, WEEX zapewnia dostęp do produktów do handlu akcjami, w tym kampanię Pierwsza Transakcja Akcjami Chroniona oferującą uprawnionym użytkownikom dodatkową ochronę na ich pierwszą transakcję akcjami.

Wnioski

Spadek akcji SNDK o 33% od historycznego maksimum to znacząca korekta od nadzwyczajnego szczytu. Nie jest to dowód na to, że boom na pamięci AI dobiegł końca. Biznes, który przyniósł 884% zysku, dostarcza zakontraktowany portfel zamówień, popyt ograniczony podażą i wzrost prognozowanych zysków, co sprawia, że obecna wycena przy dziewięciokrotności prognozowanych zysków wygląda tanio według każdej konwencjonalnej miary dla firmy na tej pozycji.

To, co się skończyło, to entuzjazm trzydziestopięciokrotności prognozowanych zysków, który odzwierciedlał szczyt. To, co się nie skończyło, to strukturalna nierównowaga podaży i popytu, która stworzyła boom w pierwszej kolejności. Budowa podaży zajmuje lata. Popyt z generatywnej AI rośnie szybciej, niż podaż może zamknąć lukę. Zarządy zarówno Micron, jak i Sandisk publicznie stwierdziły, że widzą zacieśnienie podaży utrzymujące się poza 2027 rokiem.

Boom na pamięci AI nie dobiegł końca. Akcje SNDK po prostu skorygowały się z punktu, w którym cena wybiegła dalej, niż wymagała tego krótkoterminowa trajektoria zysków. Biznes pod ceną jest nadal nienaruszony, zakontraktowany portfel zamówień nadal istnieje, a luka podażowa, która stworzyła okazję, jest nadal otwarta. Inwestorzy, którzy rozumieją różnicę między korektą wyceny a zwrotem cyklu, mają na obecnych poziomach konkretną okazję, której nagłówki o wyprzedaży nie opisują dokładnie.

FAQ

1. Czy boom na pamięci AI dla akcji SNDK dobiegł końca?
Dowody nie potwierdzają tego wniosku. Wyprzedaż wywołana przez Samsunga odzwierciedlała realizację zysków w akcjach, które dramatycznie wzrosły, a nie jakąkolwiek zmianę w podstawowym obrazie popytu. Zarząd Micron publicznie stwierdził, że zacieśnienie podaży jest zablokowane poza 2027 rokiem, a zakontraktowany portfel zamówień Sandisk o wartości około 41 miliardów USD reprezentuje zobowiązany popyt klientów, a nie spekulacyjne przyszłe przychody.

2. Dlaczego akcje SNDK spadły o 33% od swojego historycznego maksimum?
Spadek został wywołany przez rekordowe wyniki finansowe Samsunga za drugi kwartał, które okazały się tylko nieznacznie powyżej wygórowanych szacunków, zamiast znacząco powyżej nich, co spowodowało realizację zysków w koreańskich akcjach półprzewodnikowych, która mechanicznie rozprzestrzeniła się na amerykańskie akcje spółek pamięci i przechowywania danych. Żadne negatywne wiadomości dotyczące Sandisk nie towarzyszyły spadkowi.

3. Czy akcje SNDK są tanie po wyprzedaży?
Przy około dziewięciokrotności prognozowanych zysków po spadku, akcje SNDK są wyceniane na znacznie niższym mnożniku niż trzydziestopięciokrotność, którą osiągnęły w szczytowym momencie. Dla firmy z zakontraktowanym portfelem zamówień bliskim 41 miliardów USD i popytem ograniczonym podażą, ten mnożnik reprezentuje znaczącą zmianę w relacji ryzyka do zysku w stosunku do tego, gdzie akcje były na swoim szczycie.

4. Co tak naprawdę zakończyłoby boom na pamięci AI?
Innowacje architektoniczne w modelach AI, które redukują wymagania dotyczące przechowywania danych, znaczące umiarkowanie wydatków kapitałowych na AI hyperscalerów lub dodatki podaży NAND zamykające lukę z popytem szybciej niż oczekiwano, to konkretne scenariusze, które zakończyłyby strukturalną historię popytu. Żaden z nich nie jest obecnie widoczny w dostępnych danych.

5. Kiedy Sandisk ogłasza kolejne wyniki finansowe?
Prognoza Sandisk na czwarty kwartał sugeruje przychody w wysokości około 7,75 miliarda USD do 8,25 miliarda USD z EPS między 30 USD a 33 USD. Kolejny raport o wynikach dostarczy pierwszego finansowego potwierdzenia, czy trajektoria popytu, od której zależy scenariusz byka, jest nienaruszona po zmianie nastrojów wywołanej przez Samsunga.

Zastrzeżenie

Ta treść jest dostarczana wyłącznie w celach informacyjnych i edukacyjnych i nie powinna być traktowana jako porada finansowa, inwestycyjna, prawna lub podatkowa. Nic w tym artykule nie stanowi oferty, rekomendacji, zaproszenia do kupna, sprzedaży lub handlu jakimkolwiek aktywem kryptograficznym lub korzystania z jakiejkolwiek konkretnej usługi. Aktywa kryptograficzne są wysoce zmienne i wiążą się z wysokim stopniem ryzyka. Możesz stracić część lub całość wartości swojej inwestycji i nie powinieneś inwestować środków, na których utratę nie możesz sobie pozwolić. Usługi WEEX mogą nie być dostępne we wszystkich regionach i podlegają obowiązującym prawom, przepisom i wymogom kwalifikacyjnym użytkownika. Prosimy o dokładną ocenę ryzyka i potwierdzenie lokalnych wymogów przed podjęciem jakichkolwiek decyzji finansowych.